兔宝宝：渠道铺设成效显现，板材龙头业绩腾飞
投资要点： 渠道优势明显，门店数与单店收入共增。公司现有各类专卖店近3000家，且每年规划新增板材专卖店300 多家。门店个数增加的同时，受益前期所开门店逐步成熟，以及消费升级驱动的市场份额提升，公司单店收入增速高于地产及行业增速。未来随消费升级趋势不变，公司渠道下沉，以及新开门店继续陆续迈入成熟期，公司业绩有望保持高速增长。 行业集中度提升趋势确定，公司聚焦品牌，整合行业。近年来消费升级、环保趋严等因素推动板材行业集中度持续提升，作为行业龙头，公司专注打造环保第一板的品牌形象，在产品不断升级并获得消费者认可的同时，通过OEM 突破产能瓶颈，利用轻资产的模式，迅速抢占市场份额，变相整合行业，在核心市场份额达到10%以上。 拓展地板及成品家具，打造“易装”模式。公司2012 年来借助兔宝宝品牌知名度以及优质经销商资源，积极拓展地板、衣柜、木门等高毛利成品家具业务，2012-2016 年各业务4 年营收复合增速分别达到20.47%、85.29%、19.95%。随着公司各类细分产品专卖店的建立和完善，家具业务的增速预计稳步提升。公司2017 年推出的“易装”服务，目标切入全屋装修市场，尚处于起步阶段。我们认为随着“易装”业务日渐成熟，有望为公司带来新的盈利增长点。 借助品牌之力，响应行业变化。为响应消费者更倾向于通过家装公司的一站式服务进行装修，或直接购买精装房（含橱柜），或定制家具的趋势（衣柜占比高），近年来公司发力与家装公司及地产商的合作，并拓展定制家具业务。作为板材制造商，在环保板材中的优良口碑，将有望传导至其他业务，为其快速适应行业的变化创造条件。 盈利预测和投资评级：公司渠道先发优势明显，受益优质经销商，异地拓展顺利；长期来看，作为品牌及产品品质优异的板材行业龙头，率先受益行业集中度提升。后续随成品家具及“易装”业务发展，有望带来盈利增量，看好中长期成长。预计公司2017-2019 年EPS分别为0.42、0.60、0.84 元，当前股价对应PE 27、19、14 倍，给予“买入”评级。 风险提示：房地产增速大幅下滑；原材料价格大幅上涨；公司渠道拓展不达预期；成品家具业务发展不达预期；与家装公司及地产商的合作效果不达预期；政策因素对出口业务的影响。 |
