健盛集团：2017年业绩预增30％~55％，汇率波动影响利润
投资要点： 2017 年业绩预增30%~55%。公司公告预计2017 年归母净利润同比增加3100到5700 万元，增速范围30%~55%，扣非净利润增速范围60%~100%。单四季度净利润范围在2840 至5449 万元（16Q4 为-111 万元），扣非净利润范围在660万至3060 万元（16Q4 为-393 万元）。 棉袜、内衣业务持续增长，人民币升值造成汇兑损失。根据公告信息，2017 年利润变动主要由三方面构成：1）棉袜业务江山、越南两大主要生产基地产能释放，全年产销两旺，增加扣非净利润约1500 万元；2）100%收购俏尔婷婷，自2017 年8 月开始并表，全年贡献增厚利润约3000 万元；3）全年人民币升值带来汇兑损益约1500 万元。 汇率波动系影响利润的主因。2017 年人民币连续升值，对外贸企业的收入、利润造成负面影响。人民币兑美元中间价从2017 年初的6.95 升值至年中的6.78，并继续升值至年底的6.53，全年升值幅度6%。人民币升值对出口型企业造成三方面影响：1）出口竞争力下降；2）下单日与结算日的时间差造成人民币合计收入减少；3）持有外币资产带来的敞口。对于健盛集团来说，后两者是造成利润增速与收入增速形成显著差异、且利润表现与实际订单状况形成差异的主因。由于产品质量过硬，产品受到下游品牌商青睐，2017 年并未出现因人民币升值导致的订单减少。然而，由于缺少套保手段，下单与结算时的汇率差造成了收入端人民币合计增速不及美元合计增速，由此造成毛利率和净利率的降低。同时，持有的外币资产形成一定敞口，带来了全年约1500 万元的汇兑损失。 2018 年调整对冲机制，有望降低汇率风险。公司在上市前采用套保政策，在下订单时期锁定预期汇率，在此政策的协助下2013-2016 年均未形成汇兑损失，连续4 年均有小幅汇兑收益。我们预计，若公司从2018 年重启远期锁汇政策，将有利于减少汇率波动带来的负面影响。 订单饱满，2018 重新出发。2017 年公司高效执行了年初的订单计划，根据半年报，出口实现销售5461 万美元，同增51%，我们推测全年仍保持此势头，预计2018 年公司订单仍将饱满，在选择高价优质订单的情况下，或实现结构性涨价。 盈利预测与估值。由于汇率波动侵蚀部分公司业绩，我们小幅下调2017-19 年EPS 至0.33/0.58/0.73 元（原0.36/0.62/0.74 元），对应同为出口比例较高的新澳股份、嘉欣丝绸，给予2018 年25X 市盈率，目标价14.46，“买入”评级。 风险提示。订单流失的风险，产能扩张不达预期，汇率波动影响利润。 |
