晨鸣纸业：纸业高景气，全年业绩表现靓丽
■晨鸣纸业17 年业绩预告：17 年归属上市公司股东净利润36-39 亿元，同比增长74.42%-88.95%，整体符合我们预期。其中：1）造纸业务：销量方面，我们预计17Q4 公司机制纸销量约为130 万吨，较Q3 环比下滑约10 万吨；盈利方面，我们测算17Q4 公司吨纸净利略有下滑；2）融资租赁业务方面：我们预计17 年公司融资租赁业务贡献利润约8-9亿元;3）我们预计17 年非经常性损益约3 亿元。 ■Q4 业绩持续高增长：公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸价格17Q4持续上涨至高位，其中铜版纸、胶版纸17Q4 均价7500+元/吨，较去年同期分别上涨40%+、30%+；白卡纸17Q4 均价约6800 元/吨，较去年同期上涨将近30%。同期浆价也加速上涨，其中针叶浆17Q4 同比上涨约220 美元/吨，幅度约37%，阔叶浆17Q4 同比上涨约250 美元/吨，幅度约50%，晨鸣由于一体化程度及原料自给率相对较高，所以受益于价格上涨。销量方面：湛江120 万吨白卡纸项目于16 年10月投产，贡献较大增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。根据公司公告，公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40 万吨化学浆、51 万吨高档文化纸、海城海鸣菱镁矿开采等；另外，17 年底公司公告由黄冈晨鸣在湖北新建50 万吨差别化粘胶纤维，预计将于19 年投产。投产后可实现收入约99 亿元，净利润约10.2 亿元，新项目的投产将进一步优化公司产业布局。纸张价格维持高位+新增产能投产，我们认为公司18 年仍将保持稳健增长。 ■纸业高景气有望延续：16 年下半年以来以来，在市场与政策去产能的双重驱动下，各大纸种逐步进入景气周期，原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏，污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响，公司造纸主业持续改善。根据中纸联数据，各细分纸种中，铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率近90%；加上市场集中度高，竞争格局好，企业协同性高。造纸属典型的市场化出清行业，也是纯正供需驱动的周期行业；纸业需求具类消费属性，较为稳健，其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18 年基本无新产能，我们判断18 年木浆级纸张开工率将保持高位或略有上升，将延续高景气。此外，近期废纸新政的出台（废纸含杂量由1.5%下调到0.5%），也将成为支撑纸价的重要因素，国废偏紧的局面预计尤甚17 年，国内纸价存在创新高可能。 ■融资租赁业务平稳发展：金融板块作为公司重点布局的第二主业，已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15 年成立融资租赁公司，并逐步增资加码，目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司；另外，17 年9 月、11 月，公司分别公告设立上海晨鸣租赁、广州晨鸣租赁，注册资本均为10 亿元。目前公司融资租赁业务注册资金总额约147 亿元（含上海与广州晨鸣租赁）。2017 年融资租赁业务贡献利润约8-9 亿元，我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳发展。 ■盈利预测及投资建议：预计2017-2019 年公司净利润 38.2 亿元、47.6 亿元、54.5 亿元，同比增长85.1%、24.6%、14.5%，EPS 分别为1.97 元、2.46 元、2.81 元，维持“买入-A”评级。6 个月目标价24.45 元。 ■风险提示：宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。 |
