新华保险：转型成果显著，结构优化带动估值抬升
投资要点： 坚定转型道路，成果显著。2016-2017年新华保险坚定转型道路，聚焦发展期交业务，大幅缩减趸交业务，虽保费收入面临较大压力，但历经转型阵痛公司渠道+期限+产品结构得以优化，公司依靠续期保费拉动业务增长的发展模式已基本形成。公司个险渠道保费收入占比稳步提升，截至2017年9月底，个险渠道保费收入为713.28亿元，占总保费收入79.39%。受益于此，公司整体的新业务价值率快速攀升，新业务价值和内含价值增长显著。 发展长期健康险，布局大健康产业。新华保险坚持实施"寿险为核心，保障为特色"的发展战略，重点开发和销售养老年金、健康险、医疗险等保障型、高价值产品，公司发展战略契合保监会监管方向。基于公司目前产品附加率很低，仅有0.2%，附加险是公司未来业务的增长点，2018年目前公司将加大附加险推动主险。另外，新华保险也一直在积极布局大健康产业，推动保险与健康产业融合。 总投资收益率可观。受益于股市行情，公司2017Q1-3年化总投资收益率上涨至5.2%。考虑到2018年股市仍将保持震荡上行走势，加上利率维持高位震荡，预计2018年新华保险总投资收益率大概率保持在5%以上。 投资建议：基于2018年新华保险进入转型发展后的稳定增长期，业务结构优化，产品价值率高，预计2018-2019公司内含价值分别为1723亿元、1981亿元，目前股价对应PEV为1.05、0.91。结合行业当前估值水平，我们给予新华保险"推荐"评级。 |
