伟星股份(002003)增长预期明朗、价值被低估的行业隐形冠军
【2018-01-05】 核心观点 下游国内服装消费企稳复苏+出口回暖，利好公司这样的辅料制造龙头。国内服饰消费自16年四季度以来持续复苏，并且行业回暖逐步从中高端品牌向大众品牌蔓延，趋势有望在18年延续。出口方面，在经历了15-16年连续两年的下滑之后，17年开始我国纺织服装出口开始回暖。在出口内销同步好转的背景下，作为国内乃至国际服装辅料行业的龙头企业，公司销售有望延续较快增长。 环保趋严和消费升级带来行业集中度日益提升，公司竞争力不断加强。环保政策趋严加上此前下游调整带来的多轮行业洗牌，行业集中度近几年来不断提升。作为国内辅料行业龙头，伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造，提升运营效率，在产能持续扩张的情况下，2010年至2016年公司员工数量下降8%，人均产出增长29%；另一方面，随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升，伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。 上市13年以来首推员工持股计划，彰显对公司长期发展的信心。17年12月公司首期员工持股计划完成购买，累计购入1345万股，2倍杠杆，成交均价11.04元/股，锁定期12个月，覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。有别于之前三期股权激励方案，这次员工持股计划覆盖范围更广，并将公司市值、股东利益与员工利益绑定，作为一家长期作风务实稳健的公司，此次员工持股计划的推出与迅速完成，也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。 公司长期财务指标优良，是真正的细分行业隐形冠军。自上市13年以来，公司ROE基本在10%-20%之间，毛利率和净利率基本保持在30%-45%和10%-15%之间，且近年来保持稳步提升，显示了在细分行业较强的竞争力。 财务预测与投资建议 我们预计公司四季度经营仍将保持较好增长，上调公司未来三年纽扣业务收入预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.74元和0.86元（原预测为0.61元、0.70元与0.79元），参考可比公司平均估值，给予公司制造业务与军工业务18年18倍与62倍的PE估值，合计估值100亿元，对应目标价17.16元，上调公司至"买入"评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响，原材料成本上涨导致毛利率下降。 |
