美年健康(002044)牵手智飞生物 彰显体检生态平台价值
【2017-12-01】 一、事件概述 11 月28 日，公司与智飞生物签署战略合作协议，计划共同成立人预防接种部门，在美年旗下体检中心开展疫苗（包括但不限于HPV）接种业务试点；双方还将进行信息资源整合，利用各自优势和资源，开发成人疫苗接种信息系统，完善相关数据库。 二、分析与判断 创新驱动夯实基础，深化美年生态圈布局 近年来，美年注重核心赛道布局，建立了口腔医疗连锁服务、高端医疗器械整合、远程医疗等平台，吸引了包括美维口腔、安翰医疗等在内的优秀战略合作方，这种战略合作以体检为入口，促成大健康平台闭环；并且随着美年规模的扩大，优势资源集聚效应明显。此次与国内疫苗龙头智飞生物的合作，证明美年的生态圈价值获得了高度认可，以体检为中心的生态圈得到了有效延伸，公司品牌效应进一步增强。 开展疫苗接种业务，提升客户粘性、促进产品服务升级 公司作为专业体检市占率第一的企业，目前旗下近400 个体检中心分布在全国30多个省，17 年服务人次预计达到2000 万，19 年目标4000 万，客单价年增长超过10%，服务人次和客单价的双提升离不开体检服务链的延伸和产品服务创新。此次与智飞合作在体检中心开展HPV 等疫苗接种，以及后续推进匹配体检套餐的IVD产品合作，正体现了公司服务链的延伸和产品创新。具体来看，美年借助HPV 疫苗延伸了国际前沿的疫苗接种业务，体检女性客户群与智飞代理的四价HPV 疫苗佳达修适用人群（20-45 岁女性）高度契合，能够促进体检人次的提升，扩大业务量。另一方面，智飞正在开发的结核诊断试剂可用于卡介苗接种及结核菌感染鉴别，能够精准定位到相关体检套餐，提高综合产品性能。 公司长短期发展逻辑未变，促进业绩稳定增长 公司短期发展逻辑在于客单价和体检人次提升带来的内生增速提升，长期发展逻辑在于三四线城市门店扩张打开原有天花板；公司目前拥有体检中心近400 家，将在2020 年布局至1000 家，集中在三四线城市布局。预计今年全年实现归母净利润5.5-6.5 亿，同比增长62.28%-91.79%，未来3 年收入、利润增速约为50%。 三、盈利预测与投资建议 我们看好美年与智飞强强合作、深化健康生态圈的布局，预计公司2017-2019 年EPS分别为0.25、0.38、0.56 元，对应PE 分别为78、52、35 倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 医疗行业监管审批风险；体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。 |
