国睿科技(600562)母公司改制完成 未来军工集团改制将逐步推进
【2018-01-02】 事件：2017年12月29日，公司收到公司实际控制人中国电子科技集团公司通知，根据党中央、国务院关于中央企业公司制改制的重大决定和国务院国资委有关工作部署，经国务院国资委批复同意，中国电子科技集团公司已完成公司制改制，中国电科由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，企业名称由“中国电子科技集团公司”变更为“中国电子科技集团有限公司”。 评论： 1、母公司完成改制，军工院所改制稳步推进 中国电科作为国内十大军工集团之一，率先完成公司制改制，为后续改革开好头，奠定良好基础。今年以来，中国电科陆续组建中电通信、中电博微等子集团，跨出从事业部向子集团改制重要一步。国企改革、军工院所改制，军工资产证券化稳步进行，国睿科技作为中电十四所旗下唯一上市平台，国企改革和资产注入有望逐步推进。2016年国睿科技营业收入和利润总额分别为12.6亿和2.7亿元，母公司十四所营业收入和利润总额分别为174.5 亿和13.6亿元，国睿收入和利润分别是十四所的十四分之一和五分之一。中电十四所下属军民用资产众多，未来如果能够逐步注入国睿科技，将给公司的盈利能力带来较大改善。 2、布局三大业务板块，军民气象雷达国内领先 未来公司将形成气象业务应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大业务板块，从设备供应商向整体解决方案提供商战略转型。气象业务方面，气象系统“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划，民航现有气象雷达的更新换代和新建雷达的需求，带动了C波段等气象雷达市场的发展，同时气象雷达也从雷达到大数据应用跃升；轨道交通业务受益于国内地铁和城轨建设高峰快速发展，近年来陆续中标重大项目； 军民用雷达方面，军用雷达在信息化水平提升和军机快速列装背景下发展迅速，民用雷达是国内最早获得民航空管二次雷达正式许可证和一次雷达临时许可证的厂商，卡位优势明显，受益行业快速发展和国产替代机会。 3、5G商用渐近，微波技术军转民前景广阔 2019年国内三大运营商有望开始5G预商用，5G开启万亿级市场空间。5G对无线技术提出了新的挑战， Massive MIMO、毫米波等技术要求对现有射频产业链形成冲击。5G关键技术Massive MIMO、毫米波等广泛应用于军用雷达领域，民用领域应用较少，目前产业链仍不成熟。公司实际控制人十四所是亚洲第一雷达研究院，在毫米波，相控阵雷达等方面有着丰富的工程经验和技术积累。十四所已自发研制成功5G毫米波大规模MIMO天线技术，经过暗室测试以及系统联试，天线各项指标均满足并优于系统需求，成为国内极少数自主研发生产出5G毫米波Massive MIMO天线的研究机构。 国睿科技背靠母公司中国电科十四所，具有强大的雷达整机及微波器件技术研发制造实力，公司目前是中兴、大唐等国内顶级通信设备的直接供应商，未来在5G民用微波及射频器件市场，具有得天独厚的技术积累和转化能力，5G民用市场有望率先受益。 4、内生增长与注入预期并举，维持“强烈推荐”评级 公司内生增长和注入预期并举。国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求，将使得公司雷达系统业务在军航、民航和气象三个领域保持高速增长。此外，公司正在大力开拓民用移动通信领域，凭借良好的技术底蕴和十四所在毫米波、相控阵领域的深厚积累，未来在5G技术变革下，有望迎来军转民发展新机遇。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.3亿、2.7亿和3.2亿元，对应EPS分别为0.48元、0.56和0.67元，对应当前股价PE分别为49x、43x和35x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓 |
