002361 神剑股份粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产、销售
神剑股份(002361)2017年三季报点评:粉末涂料产业的龙头 涂料与军工并驾齐驱 三季度业绩符合预期，原材料成本上涨影响利润 公司主要从事粉末涂料用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售，是国内粉末涂料用聚酯树脂系列产品的专业供应商，现有年产各类聚酯树脂15万吨的生产能力。 公司收入规模稳步增长，原材料价格上涨致使净利同比减少。公司上游原材料为PTA和NPG的采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。随着国家环保政策进一步落实，今年上游原材料价格上涨较快，而在此过程中，产成品价格的涨幅相对较小，致使公司的产品毛利率整体下滑，从而出现收入规模显着上涨，但净利润同比下降的状况。 粉末涂料上游的龙头企业，细分行业的唯一上市公司 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业，是细分行业领域的唯一上市公司，目前市占率约为27%，稳居行业第一。公司产品主要分为户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂两大类，户外型产品主要应用在室外金属器材表面领域，包括家电、建材、汽车、农机、工程机械、高速护栏等领域，具有抗腐蚀、耐老化等优越性能；混合型产品主要应用在室内金属表面领域，包括家电、家具、电子3C产品等领域，具备流平性好、装饰性能优越等优点。 公司拥有独具特色的节能环保型粉末涂料聚酯树脂配方及工艺技术、自动化控制双釜半连续流程技术、在线负压真空取样分析技术等。系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦，以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务，是国内粉末涂料原材料专业供应商。 市场需求稳步提升，环保涂料行业空间巨大 聚酯树脂是热固性粉末涂料主要原材料之一，粉末涂料主要应用领域有家电、建材、家具、农机、工程机械、电子3C及一般工业等领域。粉末涂料相比普通液体涂料最大特点在于无溶剂性，具备环保、抗腐蚀、耐老化、装饰性优越等优点。从行业未来发展的方向看，含有毒挥发物的有机溶剂类涂料终将成为历史，但是涂料行业的需求一直存在，且仍然在缓慢的增长。作为新型环保不含有毒挥发物的粉末、水溶涂料终将取代传统涂料的全部份额。传统且污染重的有机溶剂类涂料慢慢开始被淘汰，比重自1995年的近40%下降到2016年的5%。 2015 年全球环保粉末涂料市场容量为87.1 亿美元，市场预测年均复合增长率达7.6%，中国目前占据一半市场，但主要用于出口。目前中国的粉末涂料占比全部涂料只有15%不到，相当于十年前的世界平均水平（国际上高达30%以上）。同时，由于近几年环保日趋严格，粉末涂料即将迎来大发展的好日子。这也预示着中国的涂料行业大洗牌正式开始，一些中小企业不得不退出市场，集中度将会快速提升，中国新型环保涂料行业的龙头公司增速将会超越世界平均水准。随着国家和消费者对于环保材料的重视，一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子，汽车，家具等领域，聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。 增资与收购顺利完成，涂料与军工并驾齐驱 2017年4月，公司对黄山神剑新材料有限公司进行增资，用于募投项目资金需求。增资后，黄山神剑的注册资本由1,863.14万元增加至5,333.11万元。增资完成公司持股比例为99.61%。同时，公司对马鞍山神剑新材料有限公司也进行增资，用于募投项目资金需求。增资后，马鞍山神剑的注册资本由1,000万元增加至20,000万元。增资完成公司持股比例不变,仍为100%。黄山神剑的主营业务为聚酯树脂生产、销售，马鞍山神剑的主营业务是聚酯树脂上游原材料--NPG的生产和销售，这两项增资，旨在提升公司主营业务的整体竞争力，通过公司对于上游原材料NPG生产线的投资可以看出公司对于上游原材料成本控制的谋篇布局。预计这两项增资对于公司未来业绩有持续提升的效果。 盈利预测与投资评级：环保涂料行业中高速成长，涂料与军工并驾齐驱，维持增持评级 随着国家环保政策的日益趋严，粉末涂料行业企业的环保成本的不断上升，整个行业也正处于转型洗牌的关键时期。优化产业结构，调整产品方向，提升市场应对能力和竞争力是必然选择。公司作为行业内细分领域的唯一上市公司和龙头企业，增长速度和行业的竞争优势是显而易见的。其次，公司在立足主营业务的同时，积极参与军民融合逐步有序地扩展其军工版图，以涂料与军工并驾齐驱的产业布局策略应对新常态下的经济形势，其发展前景值得期待。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.64、2.08、2.65亿元，同比增长分别为-2.96%、26.83%、27.40%，相应17年至19年EPS分别为0.19、0.24、0.31元，对应当前股价PE分别为33、26、20倍，维持增持评级。 |
