绿地控股(600606)2017年三季报点评:销售、业绩稳增 PPP和特色小镇有序推进
【2017-11-02】 1、前三季度营收同比+20%、业绩同比+11%，平均融资成本5.2% 前三季度实现营业收入1,803.9亿元，同比+19.9%；归母净利润65.6亿元，同比+10.9%；每股收益0.54元，同比+10.2%；毛利率和净利率分别为14.0%和3.6%，分别-1.6pct和-0.3pct，考虑到16-17年三四线售价上涨项目逐步进入结转，预计17Q-18年结算毛利率或将回升；三项费用率合计6.0%，同比-0.3pct，处于行业低位。公司业绩涨幅小于营收涨幅主要源于毛利率的下降1.6pct以及少数股东权益同比+719%。报告期末，资产负债率88.8%，净负债率248.4%，分别同比持平和-49pct，净负债率持续改善中，但仍处于行业较高平均。平均融资成本成本5.19%，较16年年末-0.15pct，处于行业较低水平。 2. 前三季度销售同比+17%、回款同比+28%，拿地结构进一步优化 前三季度实现合同销售金额2,033亿，同比+17.3%；销售面积1,579万方，同比+18.9%；实现回款1,675亿元，同比增长28%，销售回款率82.4%，同比+6.7pct，销售质量进一步提高。前三季度经营现金流净额337亿，同比+655%，历史最好水平。拿地方面，前三季度新增权益计容建面约1,091万方，同比+9.2%，其中住宅占比64%，一二线城市及其周边辐射区域占比74%，拿地结构持续优化。前三季度新开工2,512万方和竣工964万方，分别同比+84.1%和-7.1%，完成年初计划96.7%和41.9%；期末预收账款2,257亿元，同比+32.6%，创历史新高，锁定16年地产结算收入1.6倍。 3、基建业务营收同比+46%，依托大基建推进PPP项目拓展顺利 前三季度公司基建业务实现营收705亿，同比+46%；新增项目规模1,400亿，同比+92%；继上半年新增宁波杭州湾滨海新城PPP二期项目，以及签署了仪征枣林湾生态园、临潼凤凰池景区片等多个项目框架协议后，3季度再增南京文化创意产业园PPP项目和宁波杭州湾项目三期。同时，公司南京地铁五号线、垣渑高速公路、海口体育场等重大项目建设全面推进，公司依托大基建推进PPP项目拓展顺利。 4、全面布局特色小镇、短期将形成3000亩供应，部分项目已实现首供 公司全面布局特色小镇，上半年先后在宁波杭州湾、西安西咸新区、云南昆明、南京高淳、郑州新密、南昌赣江新区等重点城市及周边有溢出效应地区签约了大批特色小镇项目，涉及土地约40,000亩，实现供地近3,000亩，其中杭州湾项目、雪野湖项目均实现了首批供地。预计明年土地将形成批量供应，依托特色小镇载体，公司非市场化拿地能力大幅增强。 5. 投资建议：销售、业绩稳增，PPP和特色小镇有序推进，维持推荐评级 绿地控股目前销售排名行业第6，作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；近两年来公司重抓回款卓见成效，也有有效推动负债率的改善；同时，公司积极拿地，并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式增强地产业务非市场化拿地能力。鉴于毛利率回升晚于预期，我们将公司2017-19年每股收益预测分别下调至为0.74、0.87和0.93元，维持目标价9.00元，维持推荐评级。 6.风险提示：房地产市场下行风险。 |
