韵达股份：匠心独韵，达持续高增之势
投资要点 行业仍处快速发展通道，格局改善：我们依然看好快递行业发展，未来三年快递行业规模增速预计保持20%以上，行业仍处成长周期，空间值得期待，进一步，目前行业格局改善，价格战放缓、大企业上市、兼并重组推升集中度，行业已由粗放式转为精细化发展，行业龙头在新一轮竞争中更具实力，有望在竞争中树立差异化优势、脱颖而出。 公司业绩增速、智能化投入、服务质量提升优势显著，高增速可持续性强：加盟模式的选择奠定了公司高盈利能力的基础，同时，公司主攻主流快递市场，积极拓展业务，增强网络管控能力，强化成本控制力度，呈现出领先行业的业绩增速（归母净利润2013-2016年CAGR 90.5%，2017年1-9月增速38.4%行业领先）。公司一向注重智能化、信息化发展，已建成物流、信息流、资金流"三流合一"的信息化系统，且开发出匹配仓储、运输的多项先进智能化设备，未来公司在信息化、智能化方面将持续投入且力度领先行业，叠加公司一以贯之的精耕细作经营方式，我们认为公司的高业绩增速将大概率得以延续。客户服务方面，公司有效申诉率已处行业低位，可与顺丰媲美，反映出公司精细化运作的成效。 股权激励增效：公司2017年3月推出第一期限制性股票激励计划，主要倾向中层技术管理人员及核心业务（技术）人员，将充分调动各层积极性，利好持续发展。 投资建议：我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司，首先，公司未来将受益于行业高增长，除此之外，公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势，因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上，认为公司未来经营表现值得期待。预计公司2017年-2019年营业收入分别为102.54亿元、133.75亿元、162.11亿元，同比增速分别为39.5%、30.4%、21.2%，归母净利润分别为16.2亿元、21.32亿元、26.57亿元，同比增速分别为37.6%、31.6%、24.6%，EPS分别为1.33元、1.75元、2.18元，目前股价对应PE分别为31.1倍、23.6倍、19.0倍。首次覆盖，给予"推荐"投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，快递需求量下滑风险，智能化、信息化提升程度不及预期风险。 |
