碧水源：环保综合平台战略持续推进
事件：碧水源公告两项对外投资 碧水源公告：1）拟与关联方西藏必兴以现金1.44 亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权，其中公司出资0.96 万元，西藏必兴出资0.48万元。转让后，公司将持有中兴仪器40%股权，西藏必兴将持有中兴仪器20%股权。2）拟与西藏必兴以现金出资7.4 亿元认购德青源新增发行的2.3 亿股，其中碧水源出资5.2 亿元，西藏必兴出资2.2 亿元。增资后，公司持有德青源23%股权，西藏必兴持有德青源10%股权。两项对外投资将帮助碧水源在纵向、横向上延伸环保产业链布局，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。两项投资均已通过董事会审议，无需提交股东大会。 与关联方一同收购中兴仪器60%股权，向产业链上游监测延伸 中兴仪器是国家高新技术企业，自1999 年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，环境监测网络设计、建设以及环境连续监测设备和监测网络的运营等业务。产品涵盖了水环境、空气质量、污染源水质、工业废气、环境应急、污染源排放过程（工况）在线监测系统、园区环境监控预警系统及智慧环保等。中兴仪器2016 年收入1.6 亿元，净利润0.21 亿元，净资产0.88 亿元，收购价格对应2016 年P/E11.5 倍，P/B2.7 倍。该投资是碧水源向产业链上游拓展的重要举措，若收购完成，我们认为未来可通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案，推动智慧环保的综合应用。 增资生态养殖企业德青源，加码农村固废和污水市场 德青源集团成立于2000 年，是以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，集团设立多个养殖基地，可在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用。德青源2016 年收入5.9 亿元，净利润0.03亿元，2016 年底净资产5.4 亿元。若增资顺利完成，将打开碧水源在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1,900 吨固体废弃物与5,700 吨农村废弃物污水。若增资完成后，随着未来德青源市场的不断扩大，结合碧水源现有农村治污小型设备（CWT）与饮用水设备（惠民水站）等，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。 订单充裕，外延加速，维持“买入”评级 公司的MBR+DF 膜构筑技术壁垒，根据公开调研纪要，年初至10 月25日新签订单超400 亿；同时，公司今年以来积极并购完善产业布局，2017年6 月，公告收购定州市冀环危废和京城环保，布局雄安新区，首次进军危废领域；同月公告收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权。此次公司公告两项对外投资，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。我们看好公司“内生+外延”加速成长，预计公司2017-2019 年EPS为0.83/1.05/1.40 元，目前PE 估值仍处于历史低位，维持目标价24.9-27.4元（对应2017 年30-33 倍目标PE），维持“买入”评级。 风险提示：应收账款增大风险；PPP 项目进度不及预期；毛利率降低风险；新业务整合风险。 |
