兔宝宝（002043.SZ）：消费升级占尽天时，市场拓展尽享地利，股权激励促进人和
事项：2017年11月27日，兔宝宝发布关于限制性股票预留部分授予完成的公告。公司以6.21元/股的价格向公司核心管理人员及技术（业务）人员共8人授予了140万股限制性股票，占本激励计划拟授予限制性股票总量的4%，授予时占公司总股本比例的0.16%。 主要观点：股权激励计划奠定团队长期发展基础：2017年11月27日，公司限制性股票预留部分授予完成。通过股权激励的实施，进一步完善、健全了公司的长效激励机制，将公司的高管和核心人员的个人利益与经营业绩相挂钩，充分调动了其主观能动性，为公司长远发展奠定了坚实的团队基础。前50%股票的解锁期为授予完成日起12个月至24个月，解锁条件为以2016年为基数，2018年净利润增长率不低于60%，2018年营业收入增长率不低于85%，且激励对象考核到达相应级别。剩余50%解锁期为授予完成日24个月到36个月内，解锁条件以2016年为基数，2019年净利润增长率不低于90%，2019年营业收入增长率不低于135%，且激励对象考核到达相应级别。解锁条件也表明了公司接下去两年的业绩预期，激励管理层努力兑现业绩。 市场容量大，发展空间足：我国人造板行业2016年总产值约5000亿元，兔宝宝主要经营的室内装饰用的中高端板材对应的市场规模在1200-1500亿元左右，而兔宝宝2016年的营业收入仅为26.77亿，目前市场占比不到3%。作为装饰板材行业第一品牌，公司的市占率极低，行业集中度提高势在必行，这为公司的发展留足了空间。目前公司在全国建立了2000多家各体系专卖店，营销网点遍布全国各地；并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司保持了建立了良好的长期合作关系。随着居民收入水平提高带来的消费升级，家装市场的偏好必然也会向优质品牌倾斜。公司2017年上半年核心市场、重点市场、外围市场收入同比分别增长75.32%、219.46%、131.14%，扩展势头良好。 紧跟消费升级步伐，开拓定制家居服务：2017年，公司依托兔宝宝板材的品牌优势和渠道优势，全面推进了“兔宝宝易装1.0”，通过对家具板材的深加工增值服务，积极布局定制家居市场业务。公司“兔宝宝易装”业务通过6.18的线上系统测试正式进入全面推进阶段，并在试点市场正式销售，高标准开启了兔宝宝定制家居新时代。在消费升级的大环境下，高端定制家居的前景良好，有望为公司提供新的利润增长点。 4投资建议：公司在深耕原有领域，扩大市场占有率的同时，紧跟消费升级新：潮流，拓展定制家居市场，原有业务稳步增长，新的利润增长点开始出现，未来发展前景良好，给予“推荐”评级。2017-2019年的归母净利润预期为，3.82亿、5.56亿、7.69亿，对应的EPS分别为0.44、0.64、0.89，对应的PE分别为25.6X、17.6X、12.7X。 |
