万孚生物（300482.SZ）：定量产品爆发+渠道扩张，推动公司高速成 ...
推荐逻辑：POCT是IVD发展最快的细分领域之一，公司为行业国内龙头，正通过产品和渠道扩张向国际巨头靠齐。在定量产品爆发和渠道扩张带动下，公司将保持高速增长态势。预计未来三年归母净利润CAGR有望达51%，2019年归母净利润将达5亿元，市值空间超200亿元，买入评级。 POCT是IVD行业发展最快的细分领域，分级诊疗+技术进步驱动行业快速成长。POCT（现场即时检测）具有检测时间短、检测空间不受限制和操作简单等特点，已成为体外诊断（IVD）发展最快的细分领域。根据Rncos报告，2013-2018年全球市场规模从160亿美元将达到240亿美元，CAGR8%。中国市场规模将从4.8亿美元达到14.3亿美元，CAGR25%左右。认为分级诊疗和技术进步将继续驱动行业快速成长。1）分级诊疗：新医改核心政策，将患者向基层导流，即释放POCT终端需求；2）技术进步：从定性走向了定量，从有创开始走向无创，技术进步将有效从供给端扩容POCT市场。 发展定量产品和外延扩张是国际巨头成长重要启示。美艾利尔（Alere）是国际POCT巨头，2016年其实现收入达23.8亿美元，是全球IVD第七大企业。同其他医疗器械企业一样，POCT产品主要是按应用场景分类，不同细分领域和不同技术平台之间壁垒较高，外延并购是POCT企业壮大的重要途径之一。回顾Alere发展历史，有如下启示：1）传染病和心脏病是POCT领域最重要的应用领域，毒理（主要为酒精和毒品检测）主要集中在美国市场；2）外延发展是POCT企业成长的重要路径之一。 公司为国内非血糖POCT绝对龙头，定量产品爆发+外延扩张，合力推动公司高速成长，十年剑指百亿。公司是国内非血糖类POCT龙头企业，公司依托最为丰富的产品线，高强度研发投入，奠定国内POCT龙头地位。从产品端看，定量产品已成为公司核心增长动力，随着心血管发病率上升和限抗生素的推动，认为公司慢性病检测和传染病检测业务将持续爆发。从渠道看，公司自2016年中以来持续渠道扩张，带动公司收入和业绩高速增长，在公司十年剑指100亿的战略目标指引下，认为公司将持续推荐产品和渠道的外延扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为60%和51%。从相对估值看，可比公司2017-2019年平均PE分别为56/42/31倍。公司是国内非血糖POCT龙头企业，在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下，认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势，给予公司2018年50倍估值，对应目标价98.5元，给予“买入”评级。 关键假设：定量产品：在渠道扩张和新仪器投放带动下，预计2017-2019年传染病和慢病检测销量增速分别为50%/35%/30%和65%/45%/40%。 |
