华兰生物：新单采血浆站获批设立，助力采浆增长
投资要点： 事件 11 月7 日，公司收到河南省卫生和计划生育委员会印发的《设置单采血浆站批准书》，获批在河南省平顶山市鲁山县设置单采血浆站，采浆区域为鲁山县。 点评 新建单采血浆站点，巩固行业龙头地位。血液制品行业中，新建单采血浆站是提高采浆量的主要措施之一，有利于巩固公司竞争优势。据2017 半年报披露，公司作为行业龙头企业，拥有23 家单采血浆站，其中广西4 家、贵州1 家、重庆14 家（含6 家单采血浆站分站）、河南4 家；据2016 年年报数据，2016 年公司采浆量增长了40%，展现了雄厚的采浆实力。此次在河南省再次设立新的血浆站点，可助力公司采浆量稳步增长，巩固公司在血液制品行业的龙头地位。 血制品销售渠道调整尚需时日，短期业绩阵痛难免；需求保持旺盛，则静待长期放量。受累于两票制政策及进口白蛋白的冲击影响，公司2017 年前三季度业绩低迷，收入端增速同比下降8.14 个百分点；此外由于公司调整销售策略，多方式加强在医院的渗透率和覆盖面，医院渠道建设费用大幅上升，利润端增速同比下降30.23 个百分点。我们判断公司销售渠道调整尚需时日，短期公司业绩难以快速恢复。但中长期看来，血液制品市场仍处于供不应求的状态，随着其使用范围在2017 版医保目录进一步的扩大，需求端将进一步打开，我们预计未来几年行业发展态势良好，静待公司产品放量，持续看好。 在研项目众多，疫苗及单抗业务为主要布局方向。公司在研项目进展顺利。据2017 半年报披露，疫苗方面，公司已取得了冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件，吸附破伤风疫苗完成临床试验，准备申请生产批号；单抗方面，曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床，RANKL 单抗临床申请获受理，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。我们认为疫苗及单抗有望成为公司未来主要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：我们认为公司具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气，给予 2018 年 30 倍的PE，对应目标价35.10 元。维持“买入”评级。 风险提示：新浆站开拓进度具有不确定性；血浆供求进入拐点。 |
