喜临门：在拐点相见
喜临门是从事民用家具业务、酒店家具业务和影视文化业务的国内床垫领先企业，其中民用家具业务包含ODM/OEM 业务与自主品牌零售业务。2017 前三季度，喜临门实现营业收入20.47 亿元，同比增幅高达44.4%，实现归母净利润2.04 亿元，同比增长40.2%。 高空间、高增长、低集中，床垫行业消费升级催化马太效应。2016 年国内床垫市场规模81.8 亿美元，2002-2016 年CAGR 达19.4%，已成全球最大床垫消费市场。而CR4 仅为15%，远低于同期美国市场的78%，国内市场仍处于树立品牌的黄金期。伴随消费升级及床垫作为标件生产规模优势的逐渐体现，慕思、喜临门等知名品牌市场份额将不断提升。其中，横向对比慕思、舒达和喜临门，喜临门在渠道建设和SKU 品类提升上仍有广阔空间。 当下时点，我们为什么看好喜临门？（1）2017Q3，公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%，实现扭亏为盈，上行趋势确立，提供较大利润弹性。（2）SKU 品类提升叠加协同效应，驱动单店提货额与客单价双增长，同时深度绑定核心经销商，终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点，明年将成放量大年。（3）新增产能投放及复产项目重启，主要原材料TDI 价格见顶回调，公司毛利率有望显著改善。（4）ODM/OEM 业务、影视业务稳步推进，客户广度与深度皆提升。 盈利预测与投资建议：我们预估公司2017-19 年实现销售收入29.53、38.01、47.07 亿元，同比增长33.19%、28.72%、23.83%，实现归属于母公司净利润2.83、3.80、4.67 亿元，同比增长29.11%、34.20%、22.86%，对应EPS 为0.72、0.96、1.19 元。考虑到喜临门自有品牌零售业务客单价提升、渠道建设加速，我们给予2018 年25 倍PE，对应目标价格24元，给予“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。 |
