宋城演艺：轻资产复制扩张持续验证，国内外演艺并举前景清晰
事项： 宋城演艺（300144） 11 月 9 日盘中公告：公司及其全资子公司霍城宋城旅游发展有限公司拟与郑州竹桂园旅游景区开 发有限公司、新郑市人民政府就宋城黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。公司将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、剧目创作、开业筹备等，相关服务费用共计 2.6 亿元，并接受委托，在景区开业后，对项目进行日常经营管理， 按照景区经营收入的20%收取基本管理费。 评论： 第四单轻资产项目落地，轻资产连续复制输出逻辑逐步验证！ 本次新郑项目，系公司继湖南长沙宁乡炭河里文化主题公园项目、广东佛山西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、江西宜春明月情景区项目后的第四单轻资产项目输出。公司自2016 年6 月首单轻资产项目签约以来，目前不足一年半的时间内已经落地四单，充分显示公司轻资产项目持续复制扩张潜力，印证了其轻资产业务的常态化和可持续性。换言之，轻资产有望成为公司未来可持续化的利润增长看点。 具体来看，目前公司已公告的四单轻资产业务仅品牌管理上输出收入合计达到10.40 亿元，结合上述项目的开业时间节奏，考虑宁乡项目此前16-17 年已经确认的部分，我们预计18-20 年每年仍然平均有1-2 亿元的管理费收入确认，加之后续的持续管理费提成（项目运营后每年收入约20%），为上市公司2017 年至2020年的业绩稳定增长奠定了坚实根基。 新郑项目看点：地处中原腹地，交通便利，客流基础良好 宋城·黄帝千古情项目由新郑市政府与宋城演艺、河南竹桂园旅游集团联手打造，是宋城演艺在中原地区的首个项目，计划2020 年3 月实现公演。 新郑项目地理位置优良，文化底蕴深厚。一方面，新郑市位于商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌四大古都之中，隶属郑州，自古以来就是贯通南北的重要交通要道。自古系交通要道，而该项目位于新郑市北部龙湖镇西部区域，大学南路与泰山路交汇处，占地面积约260 亩，紧邻郑州，目前距郑州市火车站12 公里，距郑州新郑国际机场15 公里，交通便利，3-5 小时交通圈辐射人口密度较大，项目客流基础扎实。以同区域周边郑州方特主题公园为例，2016 年，郑州方特主题公园的客流达到350.91 万人次，较2015 年同比增长24%，客流绝对量及增速均十分可观。另一方面， 新郑市上古时期就有中华人文始祖轩辕黄帝在此建都，有着8000 年裴李岗文化、5000 年的黄帝文化、2700 多年的郑韩文化，是中国古代文明最早的发源地之一，是中原的核心地带，文化底蕴深厚。在这种情况下，我们认为新郑项目未来前景值得期待。 第一单宁乡项目开业已一炮打响，全面提升公司轻资产项目口碑 公司今年7月第一单轻资产项目宁乡项目已经开业。根据长沙新闻网的报道，截止10 月初，炭河千古情项目合计接待客流近100 万人次，非常可观。其中十一期间曾创一天演出6场，单日接待游客5万人的记录。目前《炭河千古情》名义票价260 元/人，携程上预定散客价120 元/人，考虑旅行社初始折扣等因素，预计今年收入有望达到5000 万元以上，18 年收入有望达到8000 万元以上，考虑其20%的收入提成，有望进一步增厚公司未来业绩增长。 投资建议：估值有优势，旅游演艺轻重并举，国内外扩张前景清晰，买入评级 预计17-19 年EPS0.74/0.92/1.05 元，对应PE27/22/19 倍（考虑拟增发摊薄对应18 年动态PE25 倍），估值处于板块低位。从未来成长的角度，公司目前拟自建项目包括桂林、西安、上海、张家界、澳洲等项目，轻资产项目包括宁乡、宜春、佛山、新郑等项目，且未来存有持续的国内外旅游项目复制扩张外延预期（轻资产+重资产并举），中长期持续成长前景清晰，"买入"评级。 |
