三峡水利：主业运行平稳 期待售电腾飞
事件： 公司发布2017年三季报，报告期内公司营业收入7.62亿元，同比减少0.84%；归母净利润1.99亿元，同比增加0.92%；对应每股收益0.20元。 网内售电环境影响主业当期毛利水平。公司配售电业务运行总体保持平稳，从购电端来看，前三季度网内自发电量同比增加8.98%，7月1日开始趸购重庆市电力公司的电价也有所降低，公司单位购电成本同比应有回落；但是，从受电端来看，虽未披露三季度售电量情况，我们推测售电量并不悲观，但是由于售电结构变化、售电价格降低共同拖累公司度电收入， 致使前三季度毛利率36.58%，同比回落2.37个百分点。 购电成本尚有下降空间。公司当前自有水电装机23.52万千瓦，在建金盆、新长滩等电站总装机3.46万千瓦，投产后提升自发电量，根据我们推算，公司自发电度电成本低于外购电六成左右，自发电增加将摊薄平均供电成本。此外，伴随新一轮电改深入实施，公司外购电渠道将打开，有望降低购电成本。敏感性分析结果显示，每千瓦时外购电采购成本降低1分电力业务毛利率提升1.15个百分点。 期待依托股东长江电力的背景实现售电业务腾飞。截至三季度末，长江电力及其关联方持有公司17.4%股份，当前三峡集团着力打造“三峡电网”， 整合重庆市涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网公司未来若能成为“三峡电网”的发展平台，将实现可观的外延扩张。 投资建议与估值评级：考虑到公司购售电结构的动态变化，我们调低公司盈利预测至2017-2019年EPS 分别0.23(-14.8%)、0.25(-16.7%)0.26(-23.5%)元，对应PE 分别为41、38、36倍，参考地方电网企业平均估值，考虑到公司售电业务可能的外延空间，我们给予公司目标价13.8元，维持“买入”评级。 |
