昆仑万维：Q4兑现投资收益 后续闲徕Opera值得期待
机构：广发证券 公司前三季度归母净利润增长16.9%至5.8亿元，符合此前市场预期。公司发布三季报：17Q1-Q3收入同增44.9%至26.73亿元，归母净利润同比增长16.88%至5.76亿元，处于之前公布的业绩预告下半区间。Q3收入同增51.14%至9.35亿元，归母净利润实现1.92亿元，环比来看与17Q2持平，同比有所下滑的主要原因系去年同期投资收益为2.46亿元，而17Q1-Q3仅为2，134万元。 线下赛事火热开展，未来闲徕或进一步下沉。下半年以来，闲徕相继在广东、安徽、陕西开展了多项线下休闲竞技赛事，参与人数超过30万人，显示出地方棋牌的广阔空间。目前整体闲徕的运营稳定，业绩相比Q2稳中有升。目前闲徕约覆盖30个省，10个为重点省份，我们预计后续随着新产品的不断推出，闲徕有望保持地方棋牌龙头位置，逐渐向四五线城市进一步下沉，日活有望从400万的基础上继续增长。 17Q4公司自研作品上线，公司逐步由代理转向“自研+代理”模式。17Q3公司主要推出自研游戏《希望：新世界》。陆续于港澳台、东南亚、韩国和欧美等地区推广，取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的亮眼成绩。此外，17Q3末公司的3DMMO手游《BLEACH境·界-魂之觉醒》正式首测，Q4正式版将在大陆上线。17Q4公司还将推出《轩辕剑之汉之云》等自研游戏。 主要投资收益确认集中在17Q4，公司现金流将迎最充沛时刻。公司近期发布公告，分别以6.2亿元价格转让所持有的映客10.2%的股权和以3.45亿价格出售趣店部分股票(出售股票后仍持有趣店16.86%股份)，预计后者能在17Q4确认投资收益。而公司通过这两笔投资收益回笼近10亿元现金流，加上公司此前的2.4亿元创新债融资，公司的可调配资金迎来最丰沛时刻，未来可持续投向游戏开发运营和互联网新业务上，当前再融资政策收紧的背景下，有望拉开与竞争对手的差距。 投资建议：公司目前已经搭建起了“内容端+平台端”两大业务体系，从中长期来看，公司闲徕、Opera剩余股权的利润、Opera和Grindr的商业化能力等都有望超出市场预期。仅考虑趣店的投资收益的情况下，我们预计公司2017-2018年实现归母净利润10.7亿和13.9亿元，当前股价对应的估值为26X和20X。考虑到公司市值中包含着约15亿美元的趣店股权，当前估值处于低位，维持买入评级。 |
