水井坊：量价齐升推动收入加速高增长 盈利能力不断提升 ...
机构：广发证券 量价齐升推动公司收入加速高增长。2017年1-9月公司营收14.71亿元，同增85%，Q3营收6.31亿元，同增109%。Q3延续Q2高增长，源于公司主力产品量价齐升。销量(不含散酒)增长66%，Q3销量增长77%，Q3吨价同增15%。销量加速增长源于：(1)新省代模式下渠道不断扩张、预计今年核心店增长80%-100%，老核心店单店收入增长30%-50%。(2)8月初提价，7月按旧价拿货，各市场单月普遍实现翻倍增长。(3)新典藏动销良好，预计收入占比超过10%。(4)今年国庆中秋双假合并，经销商三季度末备货大增。分区域看，预计5大核心市场增长50%+，5大次核心市场增长100%+。Q3吨价提升源于8月提价以及产品结构不断升级，新典藏逐渐放量，井台增长加速。虽然18年春节在2月份，可能影响今年四季度备货数据，但是四季度将全面体现提价且推出更高端产品菁翠，预计今年和明年收入将继续保持高增长。 盈利能力提升源于毛利率提高和费用率下降。公司今年1-9月净利润2.43亿元，同增63%；Q3净利润1.29亿元，同增122%，高于同期营收增速。主要由于：(1)产品结构升级和提价拉动毛利率不断提高。公司1-9月份毛利率78.88%，同比提升4.17个PCT。(2)公司费用管控能力加强和规模效应促使期间费用率下降。1-9月期间费用率35.62%，同比下降1.83个PCT。销售费用率24.75%，同比提高2.4个PCT。管理费用率同比下降4.21个PCT。(3)公司调整低端酒生产成本会计政策后，预计未来资产减值准备将维持在低水平。随着公司收入继续高增长、产品结构升级和规模效应，公司盈利能力将进一步提高。 投资建议：预计公司17-19年收入20.23/29.34/39.9亿元，增速72%/45/%/36%；17-19年净利润3.57/6.45/9.98亿元，增速59%/81%/55%；对应EPS为0.73/1.32/2.04元/股，目前股价对应60/33/22倍PE估值，维持买入评级。 风险提示：区域拓展不及预期；费用率上升超预期；食品安全问题。 |
