南都电源(300068)盈利模式受到认可 后期项目增速可期
【2017-09-21】 事件：公司于2017 年9 月19 日公告签署200MWh 电力储能电站投资运营合同。公司与多家企业签署针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动，并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同（以下简称“项目”），合计容量为200MWh。 点评： 储能业务逐步落地，板块业务有望爆发。公司将负责储能电站的投资、设计、施工、建设，运营、管理及维护，200MWh 储能电站预计总投资约26,000 万元。公司拥有储能电站的所有权、独家运营权和管理权，并根据相关规定享受国家、各级地方政府及电网公司等相关组织的补贴，补贴由双方根据约定比例分享。根据公司“投资+运营”的模式，我们认为未来电站建成后也将被卖给储能电站基金，从而迅速回笼资金达到快速扩张的目的。公司的盈利模式已经受到市场的认可， 业务推广速度逐步加快，我们认为此前公司与中移动签署的120MWh 储能项目作为储能标杆项目使得多方面建设要求达到新的高度。随着中移动项目建设完成，电站受到市场认可后签约量将快速转化为落地电站，未来储能业务板块增速值得期待。此外，公司60 亿元储能基金已经正式投运，为公司储能业务提供充足的配套资金，使得“投资+运营”模式得到充分保障，同时前期储能项目的示范效应逐步体现，也因此吸引了大批客户。德国调频项目方面公司已经完成选址，项目将逐步落地。 再生铅回收销售良好，全年利润贡献巨大。公司控股子公司华铂科技再生铅业务本期实现净销售收入139,958.97 万元， 同比增长28.52%；实现利润17,071.73 万元，对公司利润贡献为8,706.58 万元，同比增长78.84%，占公司归母净利润55.8%，随着公司100%控股华铂，华铂利润贡献率将进一步上升，2017 年全年利润有望达到近4 亿。由于环保政策趋严，下半年铅价预计仍将保持在18000~19000 元/吨的高价位，这将使华铂继续维持9%左右的高毛利率，华铂总体将实现量价齐升的良好态势。 新能源汽车下半年形势较好，新能源电池项目进展良好。新能源汽车行业渗透率已经超过1%，我们认为，从1 到10 的发展是行业最好的成长期，将带来巨大的成长机会。在物流车方面，电动物流应该聚焦于城市集散地到各分发点。城市物流（<150km）以日常的生活用品运输、快递和小件货运最为普遍。多为短途且路线相对固定，倾向于小体积、小批量、多批次运输，是新能源物流车适用的领域。由于补贴政策的支持、优越的用电成本以及不受城市限行政策的影响，电动物流车正成为新能源汽车发展的一大突破口。从今年下半年开始，物流车的产销量将逐步抬升，同时将拉动产业链向上发展。在动力领域，公司通过自主开发及与北京智行鸿远等的深入融合，共同开发多款三元电芯产品，目前公司已经配套长安两款物流车、东风一款物流车，预计9月份将开始出货，业务总体发展态势良好。新能源电池项目方面，武汉南都年产1000万kVAh新能源电池建设项目，一期项目的主要建设工作已完成并开始试生产，目前项目推进情况良好，我们预计项目明年将达产。 盈利预测及评级：我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.63亿元、116.27亿元、153.77亿元，归母净利润分别为5.51亿元、7.04亿元、7.84亿元，EPS分别为0.63、0.81、0.90元，对应9月20日收盘价（19.85元）的市盈率分别为31、25和22倍，考虑到公司动力、储能业务的持续落地，公司业绩有望持续增长，我们维持公司评级为“买入”。 股价催化剂：储能产品市场打开；动力电池产品提价；铅价维持稳定；新业务顺利拓展。 风险因素：储能市场增长低于预期；动力电池毛利率维持较低水平；铅价大幅下跌。 |
