中材科技(002080)2017年三季报点评:三季报业绩大增 锂电隔膜蓄势待发
【2017-10-20】 首条新产线调试成功进入试生产，中材隔膜放量在即。公司2011 年正式进入锂电隔膜行业，现在南京三条老线具备0.27 亿平的产能。2016 年，公司在山东滕州设立中材锂膜子公司，投资新建4 条产线，共计2.4 亿平的产能。公司规划在未来两年每年扩建4 条产线，预计到2019 年底具备12 条线，10 亿平米的生产能力。从产能规模上看，公司将跃居国内前列。公司新产线采用国际领先的同步双拉湿法工艺，其产品在微孔的形状、一致性、大电流充放电等方面具备优势。目前，首条新线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，其余三条产线在积极安装设备及调试。有首条产线调试的经验参考，我们预计后面产线调试将更加顺利。公司目标是将导入到量产的时间控制在1 个月以内。之前南京老线已经给CATL、比亚迪、亿纬锂能等国内主流客户小批量供货。随着新线量产顺利进行，公司锂电隔膜有望进入主流客户供应链，实现批量化稳定的供货，届时锂电隔膜的收入和利润将大幅提升。 玻纤需求旺盛，量价齐升助业绩增长。2015 年公司通过收购泰山玻纤100%股权进军玻纤领域，并且募资新建2 条10 万吨产线。目前公司在产产能70 万吨，规模位居全国第二，全球第五。今年以来，受益于下游汽车、家电行业需求大幅提升，玻纤需求旺盛。前三季度，公司实现玻纤销售53.6 万吨，同比增长近30%。价格方面，今年玻纤行业价格有所回升，且公司附加值更高的中高端产品占比提升。成本方面，公司募资的2 条10 万吨的新产线投产稳定运行，使得制造成本不断下降。国际化方面，公司计划2018-2019 在印度建设年产8 万吨玻纤生产线项目，公司将进军印度、中东等市场。 风电叶片龙头地位稳固，风电叶片业务后续有望企稳回升。上半年由于风电由三北向南方地区转移导致开发周期延长，进而影响风电装机量。同时，标杆电价模式调整导致风电装机抢装效应减弱。上半年国内风电新增并网装机量6.01GW，同比下滑22%，受此影响，公司上半年风电叶片销售1823MW，同比下滑14.6%。而第三季度公司风电叶片实现销售1444MW，环比增长30%。我们预计，随着弃风限电以及南方地区开发周期问题改善，后续风电装机量将回暖，公司的风电叶片销量也将随之提升。此外，公司重点开发大型号、低风速叶片使得制造成本下降，市占率进一步提升，龙头地位稳固。 盈利预测与评级：公司风电叶片上半年是业绩低点，后面有望随风电装机量复苏回暖；玻纤业务量价齐升，新产线投产使得成本继续下行；气瓶业务今年轻装上阵，有效降低运营成本，扭亏为盈；锂电隔膜新产线投产，量产顺利推进，将贡献较大业绩增量。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.02、1.53、1.88，对应PE 估值分别为25 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂电隔膜新产线量产进度不及预期，风电装机回暖不及预期，玻纤行业高景气不能持续的风险。 |
