健友股份：受益肝素提价Q3净利润环比大幅改善，三季度扣非净利润增速147％~159％超预期
研究机构：安信证券 ■健友股份是我们持续强烈推荐的个股，我们于9月8日发布了29页《健友股份深度报告：公司标准肝素原料药量价齐升，制剂开启中美双报》，对公司给予强烈推荐。 ■事件：公司发布2017年第三季度业绩预告，2017年前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润2.2-2.3亿元（去年同期归属上市公司股东净利润2.04亿元），与去年同期相比增长7.8%-12.7%。扣除非经常性损益后净利润预计为2.15-2.25亿元（去年同期扣非净利润0.87亿元），与去年同期相比增长147%-159%，公司业绩超预期。 单季度看，今年Q1和Q2单季度净利润分别为0.56亿元和0.67亿元，在肝素产业链涨价背景下，公司尽享低价库存升值带来的利润增厚，Q2单季度净利润环比Q1有所增长，而Q3单季度净利润在0.97~1.07亿元，环比Q1和Q2进一步大幅显著提升，显示出公司业绩正随着肝素产业链涨价周期，处于持续改善过程。 ■肝素原料药价格处于上涨周期，公司业绩符合预期：公司去年同期收购健进形成非经常性收益，扣非后，2017年前三季度与去年同期相比公司净利润大幅增长147%-159%，主要受益于肝素原料药价格处于上涨通道，而公司前瞻有效的进行库存管理，在低位采购肝素粗品，肝素原料药毛利率同比增加。同时公司强化市场营销效率，加大海外销售的开拓，肝素原料药在销量上也同比增加。整体肝素原料药量价齐升带来公司业绩超预期。 ■低分子肝素制剂业务加强营销，销量大幅增长：公司依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠三大低分子肝素制剂，公司通过学术推广精准营销，产品增长显著。低分子肝素制剂产品预计国内市场规模50亿左右，未分类低分子肝素制剂占据大约一半市场，未来伴随药政审批严格，公司分类产品有望逐渐完成市场取代。 ■依诺肝素钠注射剂美国申报开启国际化，未来针剂制剂出口潜在龙头：2014年5月，公司向FDA提交了依诺肝素钠注射剂的申报申请，该产品目前在审核阶段，若顺利有望2018年底获批，该产品市场潜力巨大，目前原研和仿制药大约各占一半市场，整体市场规模30-40亿美金，未来该产品一旦上市，权益共享将给公司带来巨大收益，同时公司后续还有大批制剂处于中美双报研发阶段。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价31.50元。我们看好公司短中长期逻辑，中短期受益于原料药量价齐升，长期受益于国内外制剂出口。预计公司2017年-2019年的收入分别为10.28、14.66、18.40亿，净利润分别为3.08、4.45、5.68亿元，EPS分别为0.73、1.05、1.34元，对应PE分别为32、22、17倍。成长性突出；继续给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为31.50元，相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 ■风险提示：标准肝素钠原料药价格下跌；下游客户Sanofi合作开展不顺利。 |
