当代明诚：毛利率有所下滑，收购新英+定增募资积极推进
研究机构：中金公司 3Q17 业绩符合预期 当代明诚公布2017 年前三季度业绩：营业收入4.1 亿，同比增长58.26%；归属母公司净利润5004 万，同比下降9.1%，对应每股盈利0.1 元。其中非经常性损益1747 万。 发展趋势 1. 汉为体育、K 酷国际影视城纳入合并报表范围大幅增加报告期公司收入，3Q17 毛利率下滑明显。1Q-3Q17 扣非后净利3257 万，同比下降37.3%。3Q17 营业收入1.91 亿元，同比增长93.48%，实现净利润2948 万，同比下降15.37%，扣非后净利2668 万元，同比下滑23.3%。净利润同比下降主要是因为3Q17 毛利率同比大幅下滑25.1pct 至39.94%，以及财务费用率同比上升5.1pct 至12.3%。 2.积极推进收购新英开曼100%股权的事项，有望夯实顶级版权IP并提升盈利。新英开曼是国内领先的体育内容运营商，资源优势突出，有望在未来几年通过新媒体版权分销获得大部分收入和现金流。若本次交易成功落地，公司有望与英超、欧足联等上游顶级IP 资源建立更紧密的合作关系，使体育业务产业链进一步向上游延伸，构建综合性、国际化的体育集团。 3.拟定增20 亿解决资金需求，并深度绑定核心高管。若非公开发行股票事项顺利实施，一方面，将解决收购所需资金缺口，有效缓解未来两年财务成本压力（按照之前的测算，若收购新英开曼资金全部来源于债务融资，公司2018/2019 年利息费用将增加1.55亿和1.29 亿元）；另一方面，定增对象李建光先生和喻凌霄先生均为新英体育核心创始人员，定增落地将帮助公司与新英体育的管理层绑定股权，有利于核心团队的长期稳定。 盈利预测 我们维持17/18 年净利润预测1.87 亿和2.41 亿，同比增长52.8%和29.0%。若考虑到新英开曼并表，则公司17/18 年的净利润将增厚至4.0 亿和5.2 亿（考虑并购业绩增厚及相关财务费用）。 估值与建议 目前，公司股价对应17/18 年市盈率为21 倍和16 倍（考虑并购）。我们维持推荐的评级，给予2017 年目标市盈率24 倍（考虑并购），并维持人民币19.00 元的目标价。 风险 并购失败；商誉减值；标的业绩低于预期；标的版权资源流失。 |
