正泰电器：低压电器领军者实现发~配~用全产业链经营，发电和户用业务引领光伏板块稳健增长
研究机构：中泰证券 投资要点 渠道布局广泛、技术领先的低压电器龙头: 公司是国内低压电器市场的龙头，也是国内低压电器销量最大的企业（来源于官网信息）。主要经营配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类低压电器产品。2016 年公司合计实现营业收入201.6 亿，同比增长16.4%；实现归母净利润21.8 亿，同比增长22.2%，整体经营趋势稳健。公司拥有业内极为广泛的销售网络，已拓展300 多家核心经销商，2000 多个经销网点，横跨全球的6 大国际营销区域。同时公司始终保持以技术为核心的发展思路，不断开拓，2016 年单年便完成新产品开发 164 项，新产品投产 71 项，技术改造验收 25 项等。 注入集团光伏资产，分布式光伏迎发展良机：2016 年公司通过发行股份购买资产间接实现了对正泰新能源的99%股权控股，此次收购后正泰新能源2017-2018 的备考净利润分别为8.05/9.00 亿元。目前公司组件产能2GW、电池片产能1GW，截至2016 年底持有光伏电站150 座，总装机容量1.547GW。 由于在土地、消纳和电价方面的优势，分布式光伏得到迅速的发展。在光伏新增装机向中东部转移的背景下，由于中东部经济相对发达，土地资源较少且土地价格较高，此时发展利用建筑物屋顶及附属场所建设的分布式光伏极具优势。2017 年1-6 月新增装机分布式光伏711 万千瓦，同比增长2.9 倍，而同期光伏电站新增1729 万千瓦，同比减少16%。今年上半年，正泰新能源荣获全国分布式光伏应用创新金奖“最佳分布式光伏投资商金奖”，10.3MWp（兆瓦）分布式光伏电站项目获得“最佳分布式光伏 EPC 金奖”。显示公司在分布式投资和建设方面的优势。与此同时，近期户用光伏发展迅速，公司在低压电器领域积累的渠道优势也很容易进行嫁接。我们积极看好公司在分布式光伏上的发展。 国内固定资产投资增速保持稳定，公司低压电器业务持续复苏，配电电器增速最为明显：纵观全球，低压电器生产领域主要的跨国企业有施耐德、罗格朗、西门子、 ABB、GE 等，主要集中在欧洲与北美市场。而在我国，低压电器市场可分为高、中、低三类市场，据中国产业信息网统计国内市场总规模逾700 亿。高端市场目前由主要由海外厂商占据，而在中低端市场，公司在渠道、产品门类两大方面领先市场同类竞争者，牢牢把握住龙头地位。 基于我国历史情况分析，社会固定资产投资增速与低压电器行业发展相关性较高。我国1-8 月份完成固定资产投资39.4 万亿元，同比提高7.8%，保持平稳增长态势。受益固定资产投资稳健增加，公司低压电器全年持续回暖，我们预计全年望达15%的整体增速；其中预测配电设备增速最快，望达30%。我们预计未来伴随原材料价格震荡下行与基础产品市占率持续提升，公司低压电器产品毛利率望回暖，收入亦相应提升。 投资建议：我们认为公司通过并入集团光伏资产已实现发-配-用产业链经营，目前受益低压电器复苏与光伏行业装机量超预期，公司业绩弹性有望增大，特别是公司领先的低压电器渠道布局有望间接协同户用分布式光伏的推广。我们积极看好公司在光伏、低压电器与储能的发展前景。我们预计2017-2019 年净利润分别为26.25/31.65/39.00 亿元，2017-2019EPS 分别为1.22/1.47/1.81 元，给予2018 年20 倍估值，目标价29.4 元，给予买入评级 风险提示事件：低压电器销售不及预期，光伏补贴政策不及预期。 |
