广汇汽车：前三季度稳健增长，静待定增项目推进
研究机构：中金公司 预测盈利同比增长45.1% 广汇汽车发布三季度业绩快报，前三季度营收1,121.3 亿元，同比增长25.03%，归母净利润29.1 亿元，同比增长45.1%。 关注要点 盈利维持高增速，营收规模进一步扩大。公司前三季度营收与归母净利润均保持了快速增长，公司通过收购，不断扩大经营规模，并发挥较强的协同效应，同时公司通过广汇宝信的稳健增长，豪华车占比不断提高，使得公司较大程度上受益今年以来豪车品牌的高位增长，尤其受益于宝马强周期以及奥迪的销量强势复苏。公司精细化管理已有效地注入广汇宝信内，公司营业利润率达到3.74%，同比增长0.7 个百分点，净利率达到2.59%，同比提升0.4个百分点。此外，公司增值业务部分的维修及佣金代理业务贡献持续加大，进一步改善公司毛利结构。 第三季度营业成本承压，净利率环比下降0.6ppt。公司3Q17 营收418.5 亿元，同比增长16%，环比增长12%，归母净利润9.05 亿元，同比增长45%，环比下降12%。同比来看，公司第三季度运营效率等改善明显，营业利润率2.93%，同比提升0.5 个百分点，净利率2.16%，同比提升0.4 个百分点，其中也有同期刚并表宝信基数较低的影响。环比来看，公司第三季度收入与净利润实现反向增长原因主要在于其营业总成本环比增长较多，使得其利润率下降1.1 个百分点，使得净利率下降0.6 个百分点，我们预计可能同厂家返点确认时点，以及公司继续处理超期库存车有关。 四季度享中低端及小排量需求复苏，静待定增项目进展。向前看，我们预计公司四季度将受益于乘用车销量旺季的到来，特别是年底之前小排量车将在明年购置税优惠终止前迎来部分超前消费需求，中低端车需求将持续复苏，豪华车预计依旧保持高速增长。公司定增项目正在向前推进，静待做大做强其融资租赁业务。 估值与建议 考虑到我们之前对公司新车销量过于乐观，我们小幅下调公司2017 年盈利预测4.2%至40.7 亿元，维持公司18 年盈利预测不变。维持推荐评级，维持目标价10.35 元，对应15x 2018e P/E。 风险 乘用车行业在4Q17 分化弱化之后出现价格战。 |
