厦门钨业：原料成本略有上行，规模效应凸显优势
研究机构：国泰君安 投资要点： 三季度业绩符合预期。公司 2017 年 1-9 月实现营业收入 101.4 亿元，同比增长79.7%，净利润4.53 亿元同比增长56%。其中，Q3 单季都营业收入环比增长4.5%，销货成本增加14%，实现净利润2.05 亿元。考虑到原材料成本加速上行，公司制造成本有所增加，小幅下调2017-19 年EPS 至0.85/1.17/1.56 元（前值0.99/1.22/1.59 元），维持目标价至40 元，对应2018年34x PE，维持增持评级。 钨价格高位运行，合金刀具业绩充分释放。2017Q3 65%钨精矿均价9.83万元/吨，环比增长1.8 万元/吨，而硬质合金涨价稍有滞后带来毛利率小幅下滑。我们认为下半年伴随公司开工率继续提升，硬质合金规模效应开始加速体现，公司业绩有望加速提升。未来钨价格预计高位企稳，公司硬质合金产品产销两旺，价格传导和进口替代有望加速。 锂电份额有望持续增长，规模增长摊薄降价压力。公司上半年实现钴酸锂销售4526 吨，三元材料销售2748 吨。考虑到公司是龙头电池企业的核心供应商，预计下半年正极材料销量将继续保持上行。2017Q3 电池级碳酸锂均价15.6 万元/吨，四氧化三钴均价37.3 万元/吨均小幅上涨。考虑到低价原材料库存消耗，成本略有增加。公司新建产线调试进度顺利，预计2018 年开始贡献收入，锂电正极材料份额有望持续增长。 风险提示：原材料价格大幅波动。 |
