中牧股份：提出激励方案，未来3年进入增长通道可期
研究机构：中泰证券 投资要点 事件：中牧股份公告员工激励方案草案，拟以股票期权的方式激励273 人，若全部行权后增发比例为1.85%，考核与行权期对应2018-20 年，以2016 年为基数，公司扣非归母净利润复合增速不低于6%，且不低于行业平均或对标企业75 分位值，后续3 年分别按33%、33%、34%比例行权。 激励方案在国资委框架政策下提出，未来3 年业绩增长等均有保障。本计划拟向激励对象授予796.6 万份股票期权，约占本计划公告时公司股本总额42980万股的1.85%，涉及的激励对象共计273 人，约占公司2016 年末在册员工总数4371 人的6.25%，包括高管、中层干部及核心技术（业务）骨干。本次授予的股票期权的行权价格为19.86 元，即满足行权条件后，激励对象可以每股19.86 元的价格购买公司向激励对象增发的公司股票，股票期权自授予日起24 个月为等待期，后续3 年分别按33%、33%、34%比例行权。考核目标为以2016 年业绩为基数，2018-20 扣非归母净利润复合增长率不低于6%，扣非加权平均净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%、9%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，2018-20 年经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且ΔEVA 大于零。此前公司承诺在2017 年10 月18 日之前完成激励草案，本次提出激励方案兑现此前对资本市场的承诺，对于公司一直存在的激励不充分问题，迈出了坚实的第一步，也最终为未来3 年公司业绩进入增长通道提供保证。此次激励方案参照了国资委对于央企激励方式、范围、人员等各个方面的规定，我们认为后续有望顺利获得审批通过。 ?口蹄疫工艺改进顺利，生物制品板块高增长可期。2017 年口蹄疫工艺改进进展顺利，目前在浓度、纯度、保护期等各项指标上达到行业一流水平，逐步得到集团客户认可，进入top10 集团客户采购目录，2018 年销量有望翻倍。蓝耳-猪瘟二联苗仍处于推广阶段（去年9 月份上市，半年推广期），并未大面积放量，其他产品如伪狂犬等推广顺利，腹泻流行毒株疫苗顺利获得新药证书。未来半年，公司有望在伪狂犬等领域继续获得新药证书及批文，为市场苗业务贡献新的增长点。 化药、饲料板块后续有望重回高增长。公司1 季度化药、饲料业务依然维持高增长，但2 季度开始在H7N9 流感的影响下，行业整体禽疫苗、饲料都受到严重影响，公司新增饲料蛋鸡料产能未能充分释放，化药业务仍保持20%以上增长。3 季度开始禽流感影响已经开始逐步消退，在行业景气恢复背景下，化药业务有望重回30%左右高速增长，产品升级与效率提升同步进行，而饲料业务随着产能不断投放，增长速度将超过20%。公司贸易业务受到行情影响而体量有所下滑，但盈利能力不断提升，而投资收益受维生素等行业利好而持续增长。 当前在高端苗市场爆发的大背景下，建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019 年分别实现销售收入47.28 亿元、56.91 亿元、67.78 亿元，同比增长18.98%、20.37%、19.1%，实现归属于母公司净利润4.12 亿元、5.63 亿元、7.75 亿元，同比增长23.1%，36.8%，37.6%，2017-2019 年对应EPS 分别为0.96，1.31，1.8 元。 参照公司持续成长性，给与公司2017 年业绩对应估值35 倍，总目标市值144 亿，目标价33.6 元。 风险提示：股东大会或国资委正式审批未通过，市场苗推广不达预期，生产批次问题等。 |
