三棵树：三季度业绩超预期，维持全年高增长判断
研究机构：东方证券 事件描述：公司发布第三季度报告，前三季度实现营业收入17.17亿元，同比增长40.68%，实现净利润0.9亿元，同比增长72.19%。第三季度实现营业收入7.1亿元，同比增长46.98%，净利润0.5亿元，同比增长173.05%。 核心观点 第三季度业绩超预期，工程与家装漆维持高速增长。前三季度公司实现家装漆与辅料销售各6.8万吨，合计实现收入5.2亿元；工程漆14.6万吨，辅料3万吨，合计实现收入8.1亿元。同时家装与工程漆产出合计22万吨，已实现我们对公司全年产量预期的75%。收入方面，家装与工程漆前三季度同比增长38.66%与49.59%，略高于我们全年预期。我们认为，从产量上看公司扩产进展顺利，而由于近期再次提价刺激市场需求，销量与收入出现大幅增长。公司今年在市场扩张与份额提升上大有成效，我们判断未来3年公司份额将持续提升，销售将维持高速增长。 销售与管理费用持续改善，毛利率维持稳定。三季度公司销售费用率19.33%，同比下降6个百分点，管理费用率9.85%，同比下降2.4个百分点。我们认为，公司通过产能的合理布局降低运输成本已逐步显效，同时单店销售能力增强也降低了部分销售费用开支。前三个季度毛利率维持稳定在40%左右，由于今年上游原材料涨价较多，公司通过两次提价将成本压力向下游转嫁。全年来看，我们认为公司整体毛利率将维持稳定，四季度家装漆价格有望达到7.3元/kg。 全年业绩指引喜人，四季度迎来销售旺季。经公司初步测算，预计2017年实现扣非后净利润增长30%-50%，与我们预期相符， 我们维持全年收入与利润高速增长的判断。随着第四季度销售旺季的到来，公司的三费水平不断得到改善，全年业绩表现有有望提振市场对于公司明年高增长的预期。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至83.55元（原目标价73.63元）。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元，参考涂料、建材家装可比公司，我们给予17年42倍PE，对应目标价为83.55元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险； 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险。 |
