医药生物：周期板块中成长的力量 关注5股
医药生物行业周报：周期板块中成长的力量 市场表现：上周医药生物板块跌幅0.28%，涨幅在28个行业中排名第10，跑输沪深300指数0.44pp。医疗服务表现相对较好，涨幅为3.10%；跌幅最大的板块是中药，为1.00%。其他板块表现如下：化学制药（-0.12%）、医疗器械（-0.10%）、生物制药（0.25%）、医药商业（0.37%）。行业整体估值（TTM整体法，剔除负值）38.02倍,相对沪深300PE溢价率约为2.75倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（68.84倍）、医疗器械（58.11倍）和生物制品（46.04倍）估值较高，化学制药（41.42倍）、中药（30.42倍）、医药商业（26.65倍）估值相对偏低。 本周重点资讯： 1）9月18日，山东省6个试点城市启动两票制 2）9月20日，国家民政部发布扶持康复医疗器械通知 3）9月20日，山西出台药品二次议价新规 本周观点更新：维持行业“推荐”评级。上周申万医药生物行业指数下跌0.28%，跑输沪深300指数0.44pp，跑赢创业板指数0.22pp。在一级行业中，医药行业涨幅居中，部分次新股跌幅较大，交易风险在增加。各子行业中，医疗服务涨幅居前，板块涨幅3.1%，大幅领先。其次为医药商业。 近期我们对供给侧相关的公司进行了沟通和调研，包括新和成、科伦药业等。本轮供给侧机会，始于环保监管、相关品种的大幅上涨，从实际调研中了解，我们更多看到的是企业成长的因素在增加，而非追随价格而继续扩产。高盈利的品种，其积累的现金流入，更重要的意义在于流向新的成长方向。以新和成为例，从历史来看，公司历史业绩对VE价格相关度较高，但目前盈利已经大部分转向VA和香精香料，过去VE高景气期间生产的利润部分转向投入到香精香料等新业务中。目前新和成5万吨蛋氨酸项目已经开始量产，PPS和PPA等新项目也在探索发展，未来利润增量足以再造一个新和成，可见未来成长的力量甚至超过此轮VA提价周期的影响。 策略回顾，基于供给侧机会将持续演绎的判断，上周我们再加大对周期板块的推荐，新增加新和成纳入我们的推荐组合。从品种涨幅也都可见，VB2、VH等都在提价，价格预期并非一次到位，可以继续保持乐观。从背后环保驱动因素来看，短期事件看环保核查的进度，长期看环保日益趋严，供给持续受到挤压是趋势。把握趋势更重要意义是景气延续的时间，而非短期价格的暴涨暴跌，我们更好看明年能继续维持高景气的品种，例如VA、VB5等。对于业绩趋势，对于一个有中长单影响的行业，业绩趋势的确立，季度变化需要陆续确立，我们认为3季度业绩仅仅是涨价弹性的初步反应，高业绩弹性是在4季度，部分长单较多的企业，甚至到2018年才能确定。 关于成长股方向，次新股快速上涨中风险在累积，我们推荐的个股中包括普利制药和透景生命都属于次新股，对于成长的选择我们不是基于次新股的交易逻辑，更重要在于发掘更具有弹性的成长方向。也是基于此，近期，普利制药近期股价有所调整，我们依然继续维持推荐。对于成长股的高估值风险，我们认为高估值的确需要市场风险偏好的支持，但精选优质成长的意义在于未来增长的确定性和爆发性，必须是真成长。 个股选择，我们继续推荐关注高增长的细分领域包括POCT、体外诊断高端领域和制剂出口，相关公司包括透景生命、乐普医疗、理邦仪器和普利制药。原料药供给侧机会方向，我们认为原料药供给侧带来的公司价值提升属于中长期变量，短期博弈趋势，反而是中长线布局机会，建议继续参与，维持新和成、兄弟科技、亿帆医药和科伦药业的推荐。对于消费升级，我们继续推荐云南白药。 本周重点推荐个股及逻辑： 普利制药（300630）：1）2017H1归母净利润增速38%，扣非增速达47%；2）注射剂产品欧美注册申请进展提速，注射用阿奇霉素率先国内获批打通出口转内销政策红利通道；3）更昔洛韦钠近日在英国获批，参与分割此前罗氏独占的1200万美元英国市场，并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内；4）公司员工持股计划已接近尾声，董事长认购15%，彰显对未来发展信心。 透景生命（300642）：1）2017H1归母净利润增速20%；2）布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；3）高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；4）肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。 乐普医疗（300003）：1）2017H1归母净利润增速31%；2）心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；3）药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；4）器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望2018年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；5）公司高管和实际控制人先后增持。 理邦仪器（300206）：1）2017H1归母净利润增速116%，连续5个季度业绩好转；2）高端新产品陆续放量、传统产品恢复增长推动业绩增长；3）研发产品陆续上市，研发投入进入平稳期，对利润侵蚀下降；4）POCT和彩超系列逐步丰富，高端化趋势加强。 亿帆医药（002019）：1）2017H1归母净利润增速32%，前三季度业绩预测增速30%-60%；2）泛酸钙有望继续景气周期，新增产能和环保限量对冲，市场预计继续维持供给平衡，四季度出口签单基本稳定在500元以上，涨价业绩弹性预计主要体现在四季度；3）复方黄黛片价格谈判纳入医保报销，市场空间进一步拓宽，卡贝缩宫素进入医保有望逐步放量；4）定增完成，募集资金净额17.63亿元，公司内生发展动力充足，外延整合积极推进。 兄弟科技（002562）：1）公司核心利润品种VB1、VK3和烟酰胺都处于涨价周期；2）新建泛酸钙产能即将进入试生产阶段，年内有望投产，考虑泛酸钙市场容量大，供给侧变化，未来价格有望继续维持高位，公司能继续分享市场；3）公司推进造影剂产品的研发，培育未来增量。 新和成（002001）：1）2017H1归母净利增长13.62%，受益VA景气提升。2）VA继续提价，目前报价400元/kg,未来有望继续提高，远超2016年；3）5万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产，同时蛋氨酸提价，下半年有望扭亏。4）公司募投25万吨蛋氨酸项目已过会，募集完成后有望加速推进。 科伦药业（002422）：1）2017H1归母净利润增速-33.65%；2）6-APA和7-ACA处于涨价周期，川宁二期环保设备变更补强后有望加速产能释放实现扭亏为盈；3）研发经费大幅度增加，公司创新药业务处于推进阶段，新药有望陆续进入临床；4）公司高管增持股权，彰显对公司业务转型的信心。 云南白药（000538）：1）2017H1归母净利润增速9%；2）白药控股混改已完成股权登记，后续静待改革落实至战略执行层面；3）品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。 风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。 |
