得润电子：国内连接器领先供应商，汽车电子进入收获期
研究机构：民生证券 家电和消费电子业务市场份额持续提升，Type C产品进入放量阶段 1、公司是国内家电和消费类电子连接器的领先供应商，与国内主要家电厂商合作密切。Type C 产品建立了自动化生产线、高速传输技术积累等优势，取得多家消费电子客户认证，迎来量产出货阶段，将成为新的增长点；LED 业务国内领先，从LED 支架拓展至透镜等光学产品，将加快发展；FPC 产品聚焦手机和手机摄像头模组，受益摄像头高清化及双摄发展趋势。 2、我们认为，公司是国内家电连接器领域的领军企业，家电业务进入稳定增长期，家电和消费电子业务份额将持续提升。随着Type-C 等新产品产能持续释放、生产良率不断提升，Type C 将成为新的增长点。 汽车电子业务布局成效显著，将成为新的重要增长点，营收占比将持续提升 1、新能源汽车业务取得系列突破。在“车载充电机”方面，公司已成为保时捷电动车Mission E、宝马i3 系列、标致雪铁龙新一代平台、东风风神A60 纯电动车型、上汽“EV 车型车载充电机”、中国南北大众MQB 平台混合动力PHEV 和纯电动BEV 车型平台“车载充电机”项目等核心供应商。中欧智慧能源产业园项目持续推进，预计今年完成一期建设。 2、汽车线束方面，公司合资公司科世得润、控股子公司Plati 主要业务为中高端汽车连接器，客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世等，收购柳州双飞60%股权拓展上汽通用五菱等国内优质客户，极大提升汽车线束产能。 3、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000 元，部分高端车型为5000~6000 元，根据2016 年中国汽车产量2800 万辆，以汽车线束单车价值量2000 元的价格测算，中国汽车线束市场每年需求将超过560 亿元。 4、我们认为，子公司Meta“车载充电机”业务全球领先，在手订单充足，多数项目集中交付时间为2018 年~2019 年，产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础；汽车线束市场规模大，新能源汽车线束价值量更高，汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放，汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点，营收比重将快速提升。 完成定增收购柳州双飞60%股权，股价安全边际高，公司投资价值凸显 1、根据定增方案，公司拟收购柳州双飞60%股权，交易作价6 亿元（股份支付4.8 亿元，现金支付1.2 亿元），发行价格为28.86 元/股（除权除息后）；同时，拟募集不超过38,033.00 万元的配套资金，发行底价为28.86 元/股（除权除息后）。 公司已完成定增收购柳州双飞60%股权，后续将实施发行股份募集配套资金。 2、柳州双飞主要业务是为乘用车、商用车配套线束，主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据业绩承诺，柳州双飞在2017 年~2019年将分别实现净利润1.2 亿元/1.4 亿元/1.6 亿元，对应收购PE 分别为8.3 倍、7.1倍、6.3 倍，未来3 年净利润年均复合增速为16.9%。 3、我们认为，本次定增将极大提升公司在汽车线束领域的竞争优势和产业地位，目前公司股价低于定增发行价格，投资价值和安全边际显著，看好公司在汽车电子方面的发展潜力。 投资建议与盈利预测 1、公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业，目前Type-C 产品进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。 2、考虑增发摊薄（定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资）的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.55 元、0.91 元、1.27 元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变，我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，这将推动智能网联汽车的加速普及；同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系，业绩弹性高，给予公司2017 年55～60 倍PE，未来12 个月的合理估值为30.25～33.00 元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、产能释放不及预期。 |
