荣泰健康：内外兼修+“共享”发力，增长大势确定
研究机构：西南证券 20年深耕按摩椅行业，强势增长铸就龙头地位。近两年，公司按摩椅市场份额强势扩张，2013-2016 年按摩椅销售量、销售额CAGR 分别为82%、43%，成为市占率最高的内资品牌，铸就按摩椅行业龙头地位。同时，公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力，每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。 收益按摩椅市场扩容，公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动，国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头，充分享受行业快速增长带来的红利，营收规模迅速扩张，盈利能力持续改善，2013-2016 年归母净利润CAGR 高达83%，2015/2016/2017H1 毛利率分别为32%/38%/39%。 内外销双轮驱动，渠道多元布局优化。公司内外销全面发展，2017H1 公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销：公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构，经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市，各渠道营收均快速扩张，线上+55%，经销+88%，直营增速+44%。外销：公司外销以ODM 为主，业绩平稳增长；公司与Body Friend签订《长期供货协议》，约定2017-2019 年Body Friend 每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。 “共享”东风造龙头，“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅，一举成为行业龙头，业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花，铺设量新增2.7 万台，遍布全国330 个城市，也为公司创造新的利润增长点，2017H1 营收同比增长21 倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略，有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为3.63 元、4.96 元、6.29元，未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔，成长迅速，公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：按摩椅市场扩容不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。 |
