杉杉股份(600884)锂电材料系列报告一:打造新能源汽车闭环
服装行业起家，成功转型新能源汽车产业链 杉杉股份是第一家服装行业上市公司，从2000 年进军新能源材料领域，已成为全球最大的锂电池原材料供应商，其中正极材料产销量稳居全球第一，负极人造石墨产销量国内第一、世界第二，电解液国内前五。近两年受益于新能源汽车产业快速增长带动锂电池原材料销量，该板块净利润实现快速增长。在现有锂电池原材料业务基础上，公司已着手布局新能源汽车全产业链，逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局。 锂电池原材料行业龙头，业务涵盖正极、负极和电解液 杉杉股份是全球最大的锂电池原材料综合供应商。正极材料业务主体杉杉能源已挂牌新三板，拥有正极产能3.3 万吨（1.6 万吨为NCM111/532/622，其余为LCO），在建三元产能1.5 万吨；近期受益于钴价上涨业绩有所改善。公司现有负极产能3.8 万吨，以人造石墨为主，产量位居国内第二，2016 销售2.26 万吨。电解液产能约1.5 万吨， 2016 年底收购巨化凯蓝，产能将新增2 万吨和2000 吨六氟磷酸锂。公司主要客户包括比亚迪、三星、LG、天津力神、ATL、国轩等电池厂商，约30%为海外销售；公司同时积极储备硅碳负极和高镍三元材料等新型电池材料技术。 布局新能源汽车平台，打造双闭环模式 首先，杉杉股份通过合资成立青杉汽车有限公司等整车制造企业，目前已经形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等完整的产业体系。其次，公司重点布局以"云杉智慧"为基础的新能源汽车第三方运维平台，已在多个一二线城市推广。此外，公司计划开展动力电池梯次储能利用、废旧电池进行回收拆解及材料再生等技术储备，打造动力电池全生命周期闭环。 重组传统服装和融资租赁业务，已申报H 股 公司服装业务包括原创时尚休闲"杉杉"品牌，以及线下直营加盟为主的多品牌业务。公司正在剥离弱盈利能力项目，2016 年底完成多数品牌清理，同时正在进行资产重组将服装品业务统归到杉杉品牌。公司投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE 基金业务。公司的服装板块以及融资租赁业务计划分拆到H 股上市，目前已提交申请。 锂电池原材料综合龙头切入新能源汽车全产业链，增持评级 动力电池将带动原材料业务持续高增长，新能源汽车和能源管理将成为2-3年新增长点。预计2017-2019 年营收分别为77.09/96.04/110.37 亿元，净利润6.52/7.72/8.29 亿元，对应EPS 为0.58/0.69/0.74 元。分别对各板块业务拆分预测估值区间180-193 亿元，对应目标价16.03-17.19 元，考虑到公司的市场地位并积极拓展新方向打造全产业链，给予"增持"评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，车辆生产资质申请风险等；锂电池原材料重大技术突破或者竞争过于激烈导致业务直线下滑。 |
