沧州明珠(002108)2017年一季报点评:开局良好 未来还看湿法隔膜
公司1季度业绩超预期 公司今日披露2017年1季报，实现营业收入6.99亿元，同比增长42.53%；实现净利润1.37亿元，同比增长32.4%，EPS0.21元，业绩超市场预期。公司预计2017年上半年同比增长5%-20%，符合市场预期。 燃气管放量，BOPA盈利大幅上升 公司1季度业绩快速增长主要受益燃气管放量和BOPA盈利上升。BOPA薄膜2016年景气复苏，价格从2万元/吨涨至目前3.6万元/吨，同比上涨超过50%，目前价格吨净利接近1万元/吨；北方地区治理雾霾，煤改气政策加速燃气管需求增长，公司1Q燃气管销量同比增加1万吨。受补贴政策影响，预计1季度干法隔膜产量和价格同比下滑。由于燃气管和BOPA收入占比提升，1Q毛利率32.12%，同比下降4.5PCT。三项费用保持平稳，期间费用率6.39%，同比下降3.7PCT。应收账款同比增加2.3亿元，同比增长24.8%，主要是由于燃气管销量增加所致。公司目前负债率仅26%，财务稳健，运营平稳。 二季度湿法隔膜产能释放 17年3月中国新能源汽车产量3.3万辆，同比增长30.9%，反映出补贴政策影响已逐渐消化，电动汽车行业已经见底回升。预计全年，新能源汽车产量仍将保持30%-40%的快速增长，动力电池隔膜需求增速也将见底回升。公司6000万平米隔膜产能已经建成陆续投产，考虑设备调试，预计3Q湿法隔膜放量并带动公司业绩环比持续增长。 BOPA继续高景气，燃气管加速增长 过去3年BOPA行业景气低迷，产能退出，需求保持10%左右增长。2016年行业景气反转，BOPA复合膜价格2万元/吨涨至3.6万元/吨。BOPA薄膜投资周期2年以上，今年行业仍无新增产能，价差将维持高位。公司BOPA产能2.8万吨，我们测算，BOPA价格每涨1000元，EPS增厚0.04元。燃气管行业需求保持10%稳定增长，北方地区为治理雾霾大力推动煤改气工程，公司燃气管收入增速有望提升。 维持“买入”评级，6个月目标价32.7元：维持2017-2019年EPS分别为1.1/1.31/1.50元，PE21.2/17.8/15.6倍，维持买入评级，目标价32.7元。 风险提示：产能投产进度低于预期；隔膜和BOPA降价；电动汽车产业政策风险。 |
