星源材质(300568)领军干法驰骋湿法的隔膜之王
公司是锂电池隔膜行业的绝对龙头。在2017年新能源汽车行业补贴退坡大背景下，几乎全产业链面临着降价削利的现状，中游环节盈利水平出现较大下滑，而作为隔膜行业的龙头，公司2017年一季度毛利率仍然高达52.8%，证明公司成本管控能力、议价能力、对产业链的掌控能力、综合实力较强。 技术方面，公司很早掌握了干法、湿法、涂覆技术，不断改进，产品多样，随着锂电池产业升级，未来符合三元动力锂电需求的涂覆隔膜产品占比会不断提升。公司也依托专业的工程实验室、高校顶尖重点实验室，进行联合开发和产学研合作，构建技术壁垒。 产能方面，2017年公司干法产能将达到1.6亿平米，在国内同行中绝对龙头，湿法产能将达到0.7亿平米，同时新投建湿法产能也在加速释放；新规划的常州项目为湿法，3.6亿平米湿法产能释放后，公司竞争实力将再次实现巨大飞跃。 客户方面，公司产品定位于中高端市场，客户优质结构稳定，包含国内和国外的一流电池厂商，比如比亚迪、国轩、LG等。公司目前是LG化学在中国国内的干法隔膜唯一供应商，未来还将继续拓展高端客户。 盈利能力方面，公司近年毛利率维持在50-60%左右，由于公司树立的竞争壁垒高，未来极可能维持高盈利能力。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.9亿元、9.1亿元和12.3亿元，归母净利润分别为2.2亿、3亿、3.4亿，增速分别为45%、34%和15%，EPS分别为1.16元、1.56元、1.80元，对应PE分别为35倍、26倍、23倍，维持"推荐"评级。 风险提示：产能过剩，同质化竞争，新技术新产品开发不及预期。 |
