上海医药：天时地利人和公司进入加速发展期
研究机构：海通证券 上海医药是我们去年12月-今年5月持续在月度组合及17年年度组合重点推荐的股票，推荐以来逆市上涨30%，目前市场关心的主要问题有：1）公司近期投资逻辑有没有变化？2）上药作为一家千亿级规模流通企业，弹性还有多大？3）医药工业有哪些看点？4）医药零售能带来多大弹性？5）公司未来3年增速多高？我们认为： （一）公司2016年1086亿元分销收入中67%来源于华东，纯销比例为61%，单个三级医院销售额约0.4亿元，目前公司积极覆盖全国，“两票制”等政策带来的集中度提升有助于公司提高纯销比例及单个医院销售额，我们估计医药分销有3倍弹性，预计分销业务2020年前后将实现翻倍。 （二）公司拥有26个销售过亿品种，一致性评价积极推进，坐拥上海顶级医疗资源支持，目前确定32个意向品种并与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展临床试验合作；公司换帅后加快海外并购布局，一致性评价+海外布局+创新药带来新的弹性。 （三）公司2015年DTP药房达30家，收入达24.8亿元，临近医院多为三级医院，药品收入一般数亿元甚至十几亿元以上，我们认为公司未来直接受益于处方药外流，空间巨大。 公司上一轮高速发展期是吕明方时代，管理层相对稳定，2012年-2016年，公司4年间4次更换董事长，发展趋缓。2016年8月公司董事长更换为擅长收购兼并的周军先生，管理层亦趋于稳定，还有望通过国企改革完善激励，可谓“人和”；目前“两票制”等行业政策特别有利于流通整合，公司融资能力强大，流通整合处于历史最佳时期，可谓“天时”；公司地处医疗资源丰富、市场巨大的华东，已与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展一致性评价临床试验合作，“两票制”很可能今年在上海推行，可谓“地利”。 公司2014-2016年收入增速14%-18%，归母净利润增速11%-17%，公司目前坐拥“天时”、“地利”、“人和”，我们预计2017-19年公司分别实现EPS1.39、1.61、1.88元，增速16.52%、16.55%、16.23%，目前公司有望进入新一轮快速发展期，给予公司2017年24倍PE，目标价33.24元，“买入”评级。 风险提示：1）医保控费对行业整体增速形成压力；2）两票制及医药分开相关政策的实施进度低预期，政策风险，国企改革不达预期风险；3）公司工业布局不大预期风险；4）零售业务受政策影响风险。 |
