火电行业：一季度行业数据向好 关注3股
火电行业跟踪报告：一季度行业数据向好，再次印证推荐逻辑 3 月份用电量增速再扩大， 需求侧继续好转。 3 月份全社会用电量同比增长 7.9%，增幅较上年扩大 2.3 个百分点，延续 1-2 月份的增长趋势。 一季度，全国全社会用电量 14461 亿千瓦时，同比增长 6.9%，增速较同期提高 3.7 个百分点。其中，第二产业用电量同比增长 7.6%，增速较同期提高 7.4 个百分点， 为 2012 年以来的最高值，超出我们的预期；对全社会用电量增长的贡献率为 75.5%，第二产业依然是拉动全社会用电量持续增长的主要动力。西藏、宁夏、新疆、内蒙古、陕西、青海、山西、贵州的用电量增速超过 10%，与一季度 GDP 增速情况基本一致，西高东低现象明显， 主要是中西部地区在铁路、公路等重大基础性工程的持续投入带来固定资产投资增长，基建的拉动力较强。 发电装机容量及投资增速继续回落， 火电发电量及利用小时抬升明显。 截至 3 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 16.1 亿千瓦，同比增长 7.7%，增速同比回落 4 个百分点，但仍高于用电量及发电量的增速。 其中火电装机容量同比增长 5%，增速较同期下滑 4.2 个百分点， 火电“去产能”取得初步成效。 从电源投资情况看，一季度主要发电企业电源工程完成投资 384 亿元，同比下降 17.3%，降幅明显， 各类型电源均有不同程度的下滑， 显示电力行业的投资已开始趋于理性，预计未来 2 年内的电源供给形势将有优化向好的趋势。 在此基础上， 全国发电设备累计利用小时 888 小时，同比增加 2 小时， 基本与去年持平，而火电利用小时同比增加 31 小时，主要是水电来水偏枯影响发电量减少为火电腾出发电空间，火电发电量同比增长7.4%，高于装机容量增速。一季度供需数据双向好，已经逐步印证我们在年初对电力行业及火电数据走势的判断。 我们测算， 在火电新增装机持续下降、用电逐步回升的趋势下， 2017 年全年火电利用小时有望结束之前连续三年的下降， 而在 2018 年将有比较显着的回升， 中长期向好趋势的拐点已现。 煤炭价格处于相对高位，对电价的调整已初现端倪。 3 月份电厂日耗维持高位，动力煤价格因供应偏紧而有所上升，一度回升至 2016 年高点，对火电企业带来较大的成本负担。 发电企业对中央企业保值增值的影响较大，2016 年五大发电集团共计实现利润总额 637.46 亿元，占中央企业利润总额的比例达到 5.2%。在不大范围实施煤矿减量化生产措施以促进煤价下行的同时， 利用电价调整对冲煤价上涨有望成为保障发电企业业绩的重要手段。 发改委《有序放开发用电计划》中提出， 对于逐渐放开的市场化交易电量，燃煤发电企业的交易协议（合同）中，应对发售电价格建立与电煤价格联动的调整机制，意味着在市场交易电量部分，电量价格有望实现“煤电联动”。 我们认为，在动力煤期货市场持续低迷、电厂采购意愿推迟的背景下，动力煤价格将有所回调；同时交易电量已有“煤电联动”的促进机制，未来若动力煤价格仍维持相对高位， 为打赢中央企业提质增效攻坚战， 上网电价亦有望迎来“煤电联动”。 若电价提升 1%，我们以 2016 年为基数测算， 有望为全行业带来约 3%的利润提升。 发用电量趋向平衡， 市场交易电价降幅逐渐趋于理性。 从广东省电力市场月度集中竞价交易情况看，由于供需比下降， 5 月份平均成交价差大幅回升至-45 厘/千瓦时。我们认为，往期成交价差大幅下降主要是交易市场供需比不合理所致。《有序放开发用电计划》中提出，各地需加快放开无议价能力用户以外的电力用户等购电主体参与市场交易，引导发电侧放开规模与需求侧相匹配，有望在一定程度上实现供需平等参与市场交易，更真实反映供需情况与商品价格，交易电量成交价格有望趋于理性。同时，国资委也在年初提出中央发电企业要坚持行业自律，避免电价恶性无序竞争行为的产生， 有望进一步促进市场交易电价趋稳。 电力行业国企改革将是贯穿全年的主题。 2017 年两会期间发改委、国资委等相关官员频繁提出火电领域央企兼并重组的概念， 今年有望有实质性进展。根据中国企业研究员的统计，目前 102 家央企中，拥有发电业务的能源类企业共 12 家， 而钢铁、煤炭和水泥的央企数量分别为 5 家、 2 家和 1 家， 电力业务的央企集中度提升的空间大， 五大电力是合并主体，可能的方向包括央企间的重组及与钢铁、煤炭等上下游企业的重组。 我们认为， 基于解决同质竞争、化解过剩产能的需要，电力央企合并、央企内部进行上市公司整合、以及电力上下游央企整合的预期强烈。 维持行业“推荐”评级： 2017 年一季度电力行业数据出现持续改善，火电利用小时提升明显；煤价有望呈现平稳回落态势， 同时相对高位的煤价以及保值增值的需求将有望催生电价调整， 火电企业盈利状况有环比改善的预期，叠加情绪修复， 我们认为有望催生板块行情，建议加配。 重点推荐个股： 我们除建议关注板块龙头公司及具有重组概念的华能国际、 华电国际、 大唐发电外，还推荐具有区域竞争优势、装机结构合理、国改进展较快区域内的发电公司，如建投能源、湖北能源、申能股份。 风险提示： 宏观经济风险；政策推进进度不达预期风险； 煤炭价格的不确定性影响； 国企改革进程的不确定性风险； 大盘系统性风险。 |
