恒生电子(600570)2016年年报点评:短期阵痛 长期光明
主要观点 1.受处罚及行情整体低迷影响，业绩低于市场预期 公司2016年实现营收同比下降2.49%，主要原因一方面系恒生网络停运及数米基金不再并表，另一方面金融监管增强、证券市场整体相对低迷，亦导致公司传统经纪业务及创新业务的发展受到限制；净利润同比降幅达95.97%，主要由于恒生网络所受处罚所致；毛利率同比上升2.73个百分点至95.42%；销售费用率与管理费用率分别上升4.41和13.99个百分点，主要由于因创新业务发展公司在研发、人力等方面刚性支出较多；短期内公司盈利能力或仍将稍显弱势，但从长期看，监管环境的完善与创新业务的落地或将驱动公司业绩驶入高速通道。 2.产品创新与业务线拓张，1.0与2.0业务扎实发展 尽管面临监管强化及市场整体趋淡的阻碍，依然凭借产品升级及资产管理、财富管理、交易所、银行等业务线的良好拓张，公司传统金融IT 1.0业务整体发展态势良好。经纪业务核心交易系统UF2.0、资管核心产品O4投资系统市占率持续领先；财富管理业务及交易所合同同比增长分别达40%和55%；银行综合理财及票据业务稳步推进。同时，公司于通过投资布局的优化大力推进互联网金融及数据业务，从证投、云毅、云纪、云连等8家子公司的成立，到与蚂蚁金服合作的恒生聚源、三潭金融，再到积极合作中金FINTECH等各类金融科技基金，2.0战略扎实落地。 3.切入区块链、智能投顾布局3.0业务，共筑完整业务生态 公司作为国内金融IT龙头，在市场需求及产品研发上始终保持高度前瞻性。公司已成立Fintech方向的恒生研究院，积极探索云计算、大数据、人工智能、区块链等前沿技术。目前公司在区块链领域已形成区块链技术平台、区块链技术社区51chain等板块，并积极参与Linux基金会超级账本等行业合作；机器学习、智能投顾方面亦在算法上取得初步进展。凭借多年行业深耕及恒生聚源与蚂蚁金服的深入合作，且伴随整个云金融生态中各子系统的发展，金融大数据基础不断增厚。凭借公司强大的资本及技术实力，未来在外延整合及前期研发投入加速转化的推动下，公司以金融科技为核心驱动的业务生态将逐渐成型，在Fintech新浪潮下的抢占市场先机。 4.投资建议： 我们认为，因公司已于2015年对恒生网络处罚事件作出财务处理，本次处罚的短期负面影响已基本落地。预计伴随监管环境的理顺及金融科技需求的加速释放，公司作为“全牌照军”及技术领先者的优势将逐渐显现，在创新业务驱动下实现超高速增长。建议积极关注。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.01、5.71、7.70亿元，分别对应PE为66、47、35倍，首次推荐，给予“推荐”投资评级。 5.风险提示： 业务推进不及预期。 |
