中国电建(601669):巩固水电市场份额,优先发展国际业务
水利电建龙头企业, 大型央企实力雄厚.公司于2011年在上交所上市,前身是中国水利水电建设股份有限公司.2016年公司正式完成集团水电,风电勘测设计等优质资产注入,实现产业链一体化.公司2016年全球ENR工程设计企业排名第二,国际总承包全球第11,世界500强排名200位.公司目前存量订单在7000亿元左右. 双寡头竞争格局,全球能源建设需求大.水电建设的壁垒较高,仅次于核电,目前国内水利水电建设呈现中国电建和葛洲坝双寡头的竞争格局. 受近两年国内宏观经济下行影响,电力建设需求增速放缓,新开工项目减少,但全球能源需求巨大,未来市场空间广阔. 融资优势有助于公司PPP订单快速增长.公司作为央企在融资方面有优势, 因此公司承接PPP项目的优势明显.公司在筹备定增募资120亿, 并设立产业基金,从而降低资产负债率,有助于公司承接更多的PPP订单. 受益于"一带一路"政策, 积极开拓海外市场.1)海外业务以电力项目为主,主要位于亚洲.海外项目中70%是能源电力项目;公司海外业务中, 在35-40%来自亚洲,占比最高.2)公司能有效控制海外项目的风险.海外电力项目有投入金额大,建设期长的特点;位于高风险国家的项目, 只有在中信保承保的情况下,公司才会承接,因此公司海外项目的风险较低.3)竞争导致海外业务毛利率有所降低,预计未来会稳定在15%左右.由于国内企业纷纷拓展海外市场, 竞争加剧,公司海外业务毛利率连年下跌,未来有望稳定在15%左右,仍高于国内业务的毛利率. 巩固核心市场份额,优先发展国际业务及水环境治理业务.1)继续巩固水电市场份额.公司计划将水电业务份额从目前的65%提升到85%,全球份额达到50%左右.2)优先发展国际业务.目前公司在海外已新设6大区域总部, 业务独立核算以缩短海外子公司与总部的管理距离, 市场开拓效果可观.3)大力发展水环境治理业务.尽管水环境治理领域竞争对手很多,但公司以综合治理方案取胜.2016年初公司正式成立水环境治理公司,已获得20多项水环境治理专利. 盈利预测与估值:预计2016-2018年EPS分别为0.44元,0.49元,0.56元,对应的PE分别为17.3倍,15.5倍,13.6倍,维持"增持"评级. 风险提示:新签订单不达预期,项目进度不达预期 |
