兴发集团：草甘膦和有机硅景气向好 矿电磷一体化优势明显
机构：中信建投 公司于3月20日发布2016年年度报告，报告期内，公司实现营业收入145.41亿元，同比增长17.34%；归母净利1.02亿元，同比增长32.02%，扣除非经常性损益后的净利为529.46万元，同比下滑89.12%。第四季度单季实现归母净利2344.7万，同比增长182.62%，环比下降46.7%。 草甘膦、有机硅业绩回升，磷肥底部徘徊，扣非后净利出现下滑。 公司2016年营业收入同比增长17.34%，毛利率为12.48%，其中主营业务收入143.02亿元，同比增长17.05%，归母净利实现1.02亿元，同比增长32.02%，主要上升原因为2016下半年以来受市场供应量与行业开工率不高等因素影响，公司主营业务草甘膦、有机硅价格上涨，盈利能力增强，公司销售规模扩大，2016年度，公司草甘膦生产企业泰盛公司（持有75%的股权）实现净利润1.78亿元，较上一年度同比增长约42.4%，为公司业绩增长提供了重要支持，同时公司将持有的全资子公司峡口港公司100%的股权转让给公司控股股东宜昌兴发，大大增加了公司投资收益，本次交易产生的投资收益7197.42万元计入当期损益后，增加归属于母公司净利润为5847.62万元。宜都兴发磷肥受农产品价格下降，客户库存较高等因素影响，该公司2016年实现净利润-14702.06万元，较2015年净利润2754.79万元，同比下降633.69%，对公司当期业绩产生了较大的负面影响。 公司扣除非经常性损益后的净利为529.46万元，同比下滑89.12%。主要原因是当期处置峡口港公司和收到政府补助等提升非经常性损益。同时由于永续债的存在，公司每股收益扣除掉永续债利息后为负值（-0.0093元）。 第四季度单季实现归母净利2344.7万，同比增长182.62%，环比下降46.7%。同比增长的主要原因是主要产品价格回暖，环比下降的主要原因是四季度少数股东损益较第三季度大幅增加1754万元。 环保趋严+产能出清+补库存，草甘膦2016下半年迎来景气期。 草甘膦行业经过3年左右的景气下滑，价格自2013年最高曾经到达4.5万元/吨，一直跌落到2016年8月份的1.7万元/吨，持续亏损推动产能出清，加上供给侧改革持续推进，环保督查行动日趋严厉，国内草甘膦行业部分产能退出，部分企业限产甚至停产，2016年国内草甘膦统计产能相比2015年减少约8%，同时2016年第四季度海外六大农化巨头普遍开启补库存周期，草甘膦海外需求量明显回升，出口量回升，使得国内草甘膦市场供需格局得以改善。2016年三季度末，由于海外采购旺季到来和原材料价格的上涨，草甘膦价格逐渐回升，四季度草甘膦平均价格已经涨至2.2万元/吨，较一季度平均价格上涨了22.54%，后续由于河北东华限产带来甘氨酸供给紧张，导致草甘膦价格进一步调涨，最高达到27000元/吨，当前草甘膦价格虽然回调到24000元/吨，但是甘氨酸回调幅度更大，从最高12000元/吨下降到目前的8500元/吨，草甘膦与甘氨酸之间的价差反而有所增加，随着草甘膦基本稳定住当前价格，以及后期环保组可能进驻四川这一草甘膦大省，草甘膦价格有可能迎来第二轮反弹，公司理论草甘膦产能13万吨，产能国内领先，2016年度公司草甘膦毛利率达到20.33%，同比增加5.43%，预计2017年草甘膦业绩有望相对于2016年继续增长。 有机硅触底回升，景气持续上行。 有机硅行业历经长达5年的寒冬已后，受到成本端、供给端、需求端三重因素，景气回升：成本端有机硅成本的50%以上来自于能源动力，煤炭价格上涨抬升有机硅产业的价格中枢；供给端，供应增速放缓叠加竞争结构优化，前四名行业集中度在50%，16年有机硅行业无新增产能增加，行业目前开工率在70%以上，同时环保将使部分产能关停常态化；需求端，2016上半年房地产需求一直传导到2016年整个下半年，带动需求持续好转。 有机硅DMC价格自2016年价格低点12500元/吨持续上涨，2016年末价格报到18000元/吨，进入2017年3月份，价格上涨到21500元/吨，公司具有8万吨有机硅DMC产能，2016年有机硅DMC毛利率10.24%，较上年同期增加11.20%，并且公司继续向下游延伸，具有2万吨高温胶（110胶）、1万吨室温胶（107胶）产能，同时宜昌园区2万吨室温胶（107胶）进入试生产阶段，进一步增加有机硅产业链盈利能力。 磷矿石资源丰富，矿电磷产业链优势巨大。 磷矿石深加工前景广阔且属于不可再生资源，缺乏相应的替代品种，其稀缺性尤为明显。公司所处的湖北省宜昌市是全国五大磷矿基地之一，储量居全国第二位，目前公司磷矿石储量达2.67亿吨，另在探矿阶段的储量约1.93亿吨，公司目前拥有磷矿石年产能655万吨，磷酸盐产能18.25万吨，电子级磷酸产能3万吨，2016年磷矿石营业收入达9.84亿元，同比增长3.18%，毛利率为66.66%，同比增加0.33%。磷化工属于高耗电行业，平均每1吨黄磷耗电1.4万度，电力成本占黄磷生产成本的70%，而公司拥有水电站25座，总装机容量达到16.15万千瓦，为其化工生产提供了稳定、成本相对低廉的电力，建立起“矿电磷一体化”的完整产业链，成为目前国内精细磷产品门类最全、品种最多的企业。 战略布局积极，新增项目进展顺利。 报告期内，公司积极拓展食品级、工业级和电子级磷酸业务，大力推进提高自用矿比例、节能减排技术和湿法磷酸浓缩装置产能技术的研发，公司正在募投的10万吨湿法磷酸募投项目已经建成，产能还未完全释放，但基本能达到食品级，技术国内领先，同时，公司宜昌园区1万吨电子级硫酸、宜都园区300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工、后坪探矿及配套项目、瓦屋IV矿段120万吨采矿工程项目也在加快推进中，其中瓦屋IV矿段投资3.92亿元，建设周期18个月，回收年限6.2年，设计产能655万吨，预计建成后每年可实现净利润4912万元，将进一步增强公司资源保障能力。 预计2017-2018年EPS为0.33、0.56元，对应PE为47X、27X，继续给予增持评级。 |
