中国人寿：新业务价值高增 低利率影响放大
机构：广发证券 公司公布16年业绩。2016年净利润191.27亿元， 同比下降44.9%，EPS0.66元；归母综合收益亏损66.47亿元；净资产为3036.21亿元，加回分红实际净资产下降2.2%，BVPS为10.74元。内含价值6520.57亿元，加回分红实际内含价值上升了18.5%，每股内含价值23.07元。新业务价值493.11亿元，同比上升了56.4%，每股新业务价值1.74元。综合偿付能力充足率297%，总投资收益率4.56%，考虑可供出售金融资产公允价值变动的综合投资收益率2.43%。 新业务价值高增，结构调整到位。16年公司实现保险业务收入人民币4，304.98亿元，同比增长18.3%，创2009 年以来最高增速，成为国内唯一保费收入超过4，000亿元的保险公司。其中，首年期交保费为人民币939.45亿元，同比增长51.8%，十年期及以上首年期交保费为513.78亿元，同比增长59.0%，两项指标增速均创历史新高。公司一年新业务价值为493.11亿元，同比增长56.4%，实现了两年翻一番。公司继续压缩银保趸交业务规模，着力加快首年期交业务发展。首年期交保费占长险新单保费的比例为56.28%，同比提高12.06%，自公司上市以来首次超过趸交保费。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例为54.69%，同比提高2.49%。 营销团队持续扩容，投资收益回落。2016年公司各渠道销售总人力达181.4万人，同比增长57.1%，队伍举绩人力实现大幅增长，队伍“扩量提质”成效显著。16年公司实现净投资收益率4.61%，总投资收益率4.56%，投资组合总体息类收入稳定增长，但受股票市场波动，总投资收益率下滑明显。 低利率影响放大，新增准备金计提增加。16年低利率压力影响显现，中国人寿因折现率假设变化增加准备金142.62亿元，考虑其他假设变动合计减少当期税前利润147.36亿元，分别同比增长67.2%、55.2%。数据上看，近3年中国人寿因为折现率假设变化导致的新增准备金计提逐年增加，对公司当期财务表现造成影响，低利率环境对公司的影响放大。 投资建议：预计2017年EPS0.73元，BVPS12.35元，对应P/EV（内含价值倍数）0.93倍，P/B1.99倍。维持买入评级。 风险提示：利率风险超预期等。 |
