国投电力(600886):全年发电量符合预期;可再生能源执行电价下降
公司近况 国投电力公布2016年全年控股发电量为1, 204亿度(同比上升5.69%),符合我们此 前的预期.其中水电, 火电和可再生能源分别同比上升8.2%,0.6%和13.8%.全年综合电 价同比下滑11.3%,主要因为火电下调标杆电价(同比下滑13.4%),可再生能源参与竞价 (风电和光伏分别同比下降13.4%和5.8%)以及水电电价调整(同比下滑9.6%). 四季度控股发电量同比上升18.3%至310亿度,其中水电,火电和可再生能源分别同 比上升19.5%,16.0%和24.7%.四季度综合电价同比下滑11.1%,环比下滑1.4%,主要因各 类电源折让均有扩大(火电同比下降10.4%,环比下降5.4%;水电同比下降12.1%,环比下 降2.4%;风电同比下降37.9%,环比下降22.9%;光伏同比下降15.5%,环比下降7.4%). 评论 可再生能源电价折让持续扩大. 风电执行电价因为西北地区开展可再生能源竞价 和云南改变相关电价政策自今年二季度开始逐步下滑, 由一季度平均0.491元/度下降 至四季度平均0.3元/度(39%降幅).其中甘肃和云南是主要受灾区,其风电执行电价在1 6年分别下降56%和41%至0.237元/度和0.365元/度,而相比之下新疆地区风电电价仅下 降9%.未来的可再生能源执行电价将取决于当地相关的竞价政策以及电力供需情况,仍 具有一定不确定性. 水电业务提供业绩支撑,煤价飙升影响有限.公司控股1,672万千瓦水电电站,贡献 公司约70~75%的核心利润.因而虽然煤价飙升, 但是公司仍将维持稳定的盈利.我们测 算煤价每变动1%,将影响公司约1%的利润. 煤价飙升或将减小来自火电的竞价压力. 公司的水电执行电价由于外送电价下调 同比下降10%.短期进一步下降空间有限,同时随着输配电价在17年2季度完成核定和电 力市场逐步放开,水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价(相关地区火电电价较水 电电价高约30%).1%的电价提高将提升利润约3%. 估值建议 我们维持盈利预测和"推荐"评级,目标价维持人民币8.36元. 该目标值基于DCF估值. 风险 来水逊于预期;电价进一步下调. |
