内蒙华电(600863):区域性电力供需失衡致公司业绩出现下滑,外送特高压通道投产在即有望利好公司发展
事件描述 我们近期跟踪了内蒙华电,主要观点如下: 事件评论 蒙西电网区内供需失衡, 竞争激烈致火电业务承压.公司主要燃煤发电机组(除上 都发电,上都二电以外)均于蒙西电网上网,由于区域内供需失衡,公司燃煤发电机组利 用小时出现下滑.此外,蒙西电网于2010年开始电力多边协商交易,交易量逐渐增大(蒙 西电网电力直接交易2014和2015连续两年居全国首位,交易电量占全区用电50%以上), 公司所发电量以"市场电"为主,不同于其他区域多以"计划电"为主.蒙西电网交易电量 占比较高,且竞争较为激烈,公司电厂存在竞争压力,火电业务遭到冲击.2015年和2016 上半年,公司营业收入同比下降20.57%和22.17%,归母净利润同比下降48.72%和21.14% . 拟定增收购大股东优质风电资产,新能源业务持续增长可期.公司拟定增收购大股 东北方联合电力下属龙源风电公司81.25%股权,实现对该公司全资控股.龙源风电公司 风电总装机容量为72.76万千瓦,2015年实现主营业务收入5.67亿元,净利润0.98亿元; 2015年合计完成上网电量约12.91亿千瓦时,平均利用小时为1810小时.2015年,公司现 有上蒙东电网的乌力吉木仁和额尔格图风电场平均利用小时为1385小时, 上蒙西电网 的白云鄂博风电场平均利用小时为750小时. 相较之下,北方龙源风电利用小时更高,优于公司现有风电资产.由于公司风电(包 括即将实现注入的龙源风电)根据发改委文件(发改能源[2016]1150号)拥有2000利用 小时的保障性收购政策支撑,故公司风力发电效益有望持续增长. 连接内蒙古区域特高压建设持续推进,投产后有望多方面利好公司煤电业务.截至 目前,国家电网区域内与内蒙古相关的特高压工程共计5条:锡盟-山东1000KV交流项目 ,蒙西-天津南1000KV交流项目,锡盟-江苏800KV直流项目,上海庙-山东800KV直流项目 和扎鲁特-青州800KV直流项目.其中,锡盟-山东工程已于2016年8月10日投运,其余4条 特高压工程均处于在建状态.蒙西-天津南工程国网公司预计年内投运, 公司目前在建 的魏家峁电厂(装机2*60万千瓦)为其配套工程,预计将与特高压主体工程同步投运.若 今年特高压项目顺利投产,内蒙古电力产能过剩问题有望得到缓解,间接利好公司旗下 燃煤发电厂利用小时回升.此外,由于在建的魏家峁煤电一体化项目及和林电厂为后续 特高压工程的配套电源,其电价将不受蒙西电网内激烈的交易竞争所影响,未来有望成 为公司主要利润来源之一. 投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.098元,0.115元和0.134元, 对应PE32.27倍,27.54倍和23.57倍,首次覆盖给予"增持"评级. 风险提示:系统性风险,电力市场风险,煤价波动风险,特高压建设不及预期风险. |
