*ST江化：业绩符合预期，关注平台整合进展
来源：光大证券 公司公告16年报，实现营收36.5亿元，同增22.3%；实现归母净利6628万元，同增125.0%，扣非后4691万元，同增127.0%，考虑到浙铁江宁计提资产减值准备4313.5万元，业绩基本符合预期。单季看公司16Q4实现营收10.8亿元，环增18.5%，扣非后归母净利2950万元，环增53.5%。分业务观察，有机胺、PC产品、顺酐及衍生物分别实现营收11.8/15.7/6.0亿元，本部、浙铁大风和浙铁江宁分别实现净利7352/3039/-7678万元。公司16年顺利扭亏为盈，主因为：（1）顺酐业务产品与原料价差扩大，副产蒸汽销售顺畅，同比减少亏损1.66亿元；（2）期内浙铁大风PC产品量价齐升，且多元化改造完成后装置满负荷运行且毛利率大幅提升。 正丁烷法顺酐盈利景气延续，PC 业务17年将充分释放业绩 环保约束下加氢苯与石油苯价格互相支撑向上。目前苯法顺酐价格与成本倒挂，而正丁烷路线吨净利2000元。未来苯法路线产能将继续出清，行业供需改善后公司顺酐业绩向上弹性十足。顺酐装置目前仍承担停产BDO折旧停工费用，利旧后业绩将爆发式增长。 大风PC装置16年因极寒与技改等影响正牌率与产销量提升，四季度多元化改造完成后才实现满负且产销平衡，全年业绩尚未充分释放。装置目前运行稳定，正牌率和注塑级比例将继续提高。PC产品目前毛利率约为20%，双酚A供给偏松下PC业务将显著提升公司整体业绩与估值。 重大资产重组筹划中，平台整合进展值得关注 公司因重大资产重组仍停牌中，重组标的交易与评估方案尚在确认中。浙江交工为国内外项目经验丰富的专业公路施工与设计企业，省内万亿综合交通工程机遇前盈利能力值得期待，建议关注后期重组进展。 |
