太阳纸业：业绩符合预期
来源：海通证券 公司刚刚披露2016业绩快报，2016年公司营业收入144.3亿元，同比增长33.33%；归母净利润10.66亿元，同比增加59.91%，EPS 0.42元/股。报告期内利润增加主要原因是公司部分产品产能释放，产销量增加，国内纸、浆等产品市场回暖。 溶解浆价格维持高位，仍有上涨空间。公司共有50万吨溶解浆产能，国内最大，全球前三。16年以来溶解浆持续大幅上涨，截至2017年2月27日，溶解浆内盘均价上涨至8350元/吨，同比上升1670元/吨，涨幅高达25%。溶解浆上涨逻辑在于：溶解浆是粘胶短纤最主要的原材料来源，粘胶短纤（1.5D）持续上涨，目前指数报至17400，同比上涨32.6%；而粘胶短纤与棉花互为替代品，目前棉花种植面积下滑，2016年全国棉花播种面积为3376.1千公顷，同比下降11.1%，棉花价格维持高位。故而，我们认为溶解浆有望维持在高位甚至仍有上涨空间，助力公司业绩。 铜版纸行情持续攀升，有望高位维持，公司受益。公司共有90万吨铜版纸产能，位于行业前列。2016年铜版纸行情持续走高，2017年2月均价6033元/吨，平均上升1000元左右，同比增加20%。我们预计，铜版纸行情有望持续，维持高位，原因包括：1）铜版纸行业集中度较高，主要几家公司包括APP金东，晨鸣纸业，太阳纸业，华泰股份等，CR5可达93%，提价较为容易落实；2）上游纸浆采购成本增长的压力仍在继续，而下游客户多为杂志等具备高毛利行业，易于接受提价；3）根据纸业联讯，现阶段铜版纸库存低位，市场供应紧张，太阳纸业作为优质供应商，产能利用率接近100%。我们预计2017第一季度市场整体行情会趋中向上，太阳纸业受益。 生活用纸战略布局稳步推进，产品品类不断丰富。公司生活用纸子公司近期与北京同仁堂养老投资管理有限公司等共同投资设立同仁堂养老产业基金，合伙企业总出资额为10亿元，生活用纸子公司拟出资6000万元人民币，发展养老产业。此次布局成人纸尿裤是公司进入婴儿纸尿裤产品市场后在快消品领域的重要发力点，健康养老服务市场在我国具有较大的发展潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016/2017/2018年净利润至10.69/14.99/20.82亿元，对应EPS为0.42/0.59/0.82元，同比增长60.32%/40.26%/38.86%，给予公司17年PE估值17倍，对应目标价10.03元，“买入”评级。 |
