中国铁建(601186):订单高涨驰骋一带一路,估值洼地有望逐步修复
新签订单逐季加速,增速达近六年新高.受益基建稳增长与PPP项目加速落地,公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高.分季度来看, Q1,Q2,Q3,Q4单季新签合同分别同比增长15.5%,20.7%,32.4%,37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地.分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%.公路和其他(主要是市政,轨交等)为订单增长的主要驱动因素.截至2016年9月底在执行未完工订单为18458亿元,是2015年收入的3倍,保障未来持续稳健增长. PPP项目加速落地,央企基建龙头显著受益.年前发改委与证监会合推PPP资产证券化,2017年PPP政策仍有望超预期.预计2017年PPP项目签约达2.5-3万亿元,已签约项目将迎来施工高峰.2016年公告新签PPP订单累计超2000亿元, 在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP大单,从而优化整体业务结构.PPP项目施工毛利率显著高于纯施工项目,有望提升盈利能力,促业绩加速. 一带一路战略预期不断增强,公司海外业务具备高成长潜力.十六届三中全会确立"新核心", 一带一路战略信心显著增强.五月将召开一带一路国际合作峰会,战略推进力度有望进一步增强.公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍, 海外业务具备高成长潜力.公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复.公司当前估值不仅显著低于同业可比公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平.从历史估值来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7, 偏离历史均值较远.两公司同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2017年PE为13倍,中国铁建仅有10倍,两者之间的估值差有望逐步修复. 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.07/1.19/1.30元,当前股价对应PE为11/10/9倍,给予目标价17.85元(对应2017年15倍PE),买入评级. 风险提示:海外经营风险,铁路投资下滑风险,PPP项目进度不达预期风险. |
