天虹商场(002419):零售龙头,转型先锋,国改催化
中航控股的全国商业龙头.天虹商场源起深圳, 以"天虹""君尚"双品牌,"百货+超市+X"战略立足珠三角布局全国.截至2016年末, 已在粤/赣/湘/京等8省市21个城市拥有百货66家,购物中心4家,便利店170家; 公司"互联网+","金融+"布局领先同业.中航技深圳持股43.4%,中航工业集团为实际控制人;五龙贸易持股29.03%,管理层持股2.26%. 深圳大本营消费强劲, 双线融合已成必然,行业并购渐入高峰期.深圳产业结构优化升级, 培育"创客之都",2015年常住人口增速5.6%;外埠扩张省份福建,湖南,四川等有较高消费潜力.电商红利渐退,双线融合已成必然,线下门店及会员价值提升,零售企业正在形成多业态(购物中心, 便利店,精品超市,海淘等),多业务(零售,金融,生活服务)的客户服务能力;同时现金较为充裕者利用行业洗牌期并购扩张渐入高峰期. 核心竞争力:门店网络,高毛利率,创新迭代.70家商场,170家便利店构筑规模壁垒,店龄结构合理,有序扩张.地缘优势,精准定位,高效供应链成就高毛利(天虹VS行业:24.5%VS21.5%):珠三角服饰产业集群带来高直营专柜占比,高消费力低价格敏感度的白领阶层为目标客群;率先在业内推进百货,超市供应链的扁平化,自有品牌,独有品牌化.实体新零售转型先锋:虹领巾(网上商城+到家业务+生活服务+跨境电商等), 微品(社交电商),微信服务号等,线上GMV2016年增速50%+;天虹便利店定位于"居家生活智慧管家+新零售线下入口/最后一公里服务站",目标"五年千店,零售额30亿元". 未来看点:全国商业龙头受益行业回暖;外埠盈利能力提升;中航系国改或助力跨越式发展.行业2016Q3/Q4/2017年春节销售回暖;公司2016Q3当季营收同比+0.3%,可比店利润总额累计同比+7.6%, 表现优于行业.门店结构优化,供应链提效,电商业务高速增长将共同推动天虹业绩持续优化. 国改或从3方面利好天虹:若战投入股则可能带来互联网/大数据/新技术/金融等资源;机制或将更加灵活, 并购,转型加速推进;市场化机制或将进一步绑定管理层激励,优化治理结构. 风险因素.消费低迷,同店低于预期;创新业务长期培育. 盈利预测,估值及投资评级.不考虑地产结算,微调2016-2018年营业收入预测至170.0/177.1/194.4亿元,分别同比-2.3%/+4.2%/+9.8%;维持归属净利润预测5.5/6.2/7.1亿元,同比-54.1%/+12.2%/+14.6%;剔除REITS影响,2016年业绩增速为+58.4%(2015年关店4家,低基数).预测2016-2018年地产贡献净利润426/3,195/13,186万元;2016-2018年合并归属净利润预测5.6/6.5/8.5亿元, 对应EPS分为0.70/0.81/1.06元.公司是行业较低估值的全国商业龙头(2017年主业PE18x,剔除净现金后仅10x),有望受益行业回暖与中航系国企改革, 参考可比公司,给予2017年22xPE,目标价18.0元,维持"买入"评级. |
