金风科技（002202）：风电平价上网时代的风机龙头
来源：东方证券 风电是目前成本较低的可再生能源，在中东南部地区，风电逐渐具备并网侧平价上网的能力，成本日益具备竞争力，叠加电价下调因素，风电装机容量有望持续增长。风电行业内部整合持续进行，集中度提升，金风科技作为业内龙头，份额将进一步扩大，在新一轮行业行业景气中获益。预计2016/2017/2018年金风科技销售收入分别达到258.31/352.96/374.27亿元，同比增长-14.1%/36.6%/6.0%，增长的主要动力来自行业装机量的增长和公司市占率的提升。 盈利能力方面，由于二线厂商盈利较差，认为风机价格不会出现剧烈下降，金风科技因为历史表现出色还将享有3~5%的溢价，此外，金风科技具备较大的产业链整合能力，能够掌控变流器、发电机等高附加值的零部件生产供应，受益于高价格和低成本，金风科技的设备业务毛利率有望维持在25%以上，比行业水平高出5~10个百分点。 运营业务方面，金风科技目前已成为国内规模较大的风电运营商，在手风电场资源好，布局佳，盈利能力在国内居于领先水平，未来几年可以贡献20%首以上的净利润占比。 次l金风科技财务政策审慎，目前估值仍处于处于历史底部，未来两年若风电维报持景气公司估值具备提升空间。 告财务预测与投资建议：预测公司2016-2018年每股收益分别为1.12、1.47、1.57元，A股可比公司2017年平均PE为26倍，考虑到公司体量较大，未来增速比追赶者略慢，而且业务集中在风电领域，综合参考国外可比公司，给予公司40%的估值折价，按公司2017年16倍PE估值，对应目标价23.52元，首次给予“买入”评级。 区别于市场的观点：市场普遍认为2017年风电装机规模的扩张动力源自补贴下调刺激的抢装潮，2018年后风电产业再次步入动荡期，因而对于风电行业的中长期发展偏悲观。 认为风电成本的下降带来运营端收益率较高是促进风电发展的根本原因，当前风电补贴政策的退坡一方面是风电成本具备竞争力的表现，另一方面较稳定的退坡节奏将使风电维持稳定的增长势头，认为风电这一轮的景气有望持续到2019年底。 金风科技作为业内龙头，同时享有行业增长和份额提升的双重红利，而且通过强大的产业链整合能力和溢价维持较高的毛利率，此外，其偏保守的财务政策和电场运营业务的缓冲使得报表EPS略低于实际盈利。 关键假设：风电行业2016-2018年的装机容量分别为23/28/27GW，公司国内的市场份额分别是28%/30%/32%，出口容量分别为200/300/400MW，风机价格小幅下滑。 |
