贝因美（002570）：2017有望迎来边际改善
来源：中金公司 公司近况：贝因美作为国产奶粉龙头，在经过16年的深度调整后，17年起有望逐步受益于行业蛋糕扩大与竞争格局改善。 评论：等待注册制首批名单出炉，渠道库存逐步出清。公司已于1月初提交了注册制申报材料，在业内属申请提交较早的企业，若贝因美作为国产奶粉龙头能够进入首批名单，则将具备营销宣传上的先发优势，利于市场份额的提升。公司严格管控渠道库存，杜绝季节性因素外的不合理压货，保持一批商库存的健康，目前看渠道库存已基本恢复正常水平。预计17年在婴幼儿奶粉行业需求显著增加、注册制名单分批出炉、贝因美作为国产龙头在16年收入近40%的下滑后，收入有望迎来恢复性增长。 渠道政策继续调整，提升终端管控力。公司15年重点推行经销商转代理商制，通过扩大单个经销商覆盖区域及对费用的管控自由度提高客户粘性，16年则将部分分公司转为子公司探索直营模式，与代理商模式按照产品/品牌区隔开，意在提升对终端的管控能力，同时公司重塑产品追溯系统，稳定渠道价格体系。 利润率恢复正常有待时日。16年因公司收入下降较多，部分刚性费用投入难以同步下降，导致销售费用率畸高。17年行业价格混战仍将持续，且贝因美亦会以抢占市场份额为先，预计17年费用率将有所下降但仍维持在相对高位；此外海外和国内奶粉原料成本继续下降空间有限，难以对毛利率形成正向贡献。因此公司净利润率恢复至合理水平仍待时日。 |
