信息科技：结构化行情或将开启
事件描述瑞候辞旧岁，金鸡迎新春！计算机板块经历了2014年数十类主题概念的兴起，到2015年上半年互联网泡沫的急剧累积，再到2016年泡沫的逐步消化，当前板块整体估值已回落至2013年底水平。2017年板块走势如何？我们认为，短期来看，整体估值中枢仍具继续下移的合理性，重点把握结构化行情。 事件评论计算机板块当前PE为45倍（TTM动态），与2013年底水平相当，对此，我们有两个观点： 第一、估值中枢仍具下移的合理性。主要原因包括：1、IPO加速稀释高估值板块和个股的稀缺性；2、并购重组监管趋严，2017年并表效应降低带来业绩承压；3、市值中枢上移，估值中枢相应需适当下移；4、2013年底已有部分存量泡沫。历史轨迹来看，估值中枢在35-40区间较为合理。 第二、估值泡沫只是呈结构性消化。虽然整体来看，近两年积累的泡沫消化完毕，但分拆来看，结构性较为明显。计算机板块的数十类细分主题中，仍有部分行业诸如互联网金融、O2O、在线教育、智能穿戴、大数据、移动支付等细分主题享受较高的估值溢价，抬高了整体估值中枢。那么相应的，一定具有拉低整体估值中枢的细分行业，显示出充足的安全边际，如智慧城市、自主可控、云计算等。 基于以上认识，展望2017年，我们判定三类投资方向： 第一，优选安全边际&高景气并存的产业方向及其龙头公司： 1、智慧城市产业在PPP促进下迎来“第二春”。我们认为，智慧城市是2017年极为确定性的高景气产业：政策层面，牵头单位有望从住建部逐渐升级到发改委层面；资金层面，PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速落地期，财政部第三批PPP入库项目中慧城市相关试点总额超过230亿，较之第一批、第二批显著增加；公司层面，银江股份、易华录、泰豪智能等同业公司所签署订单均从百万、千万量级，上升至数亿、数十亿量级，2017年进入大单确认首年。此产业方向，重点推荐在手订单极为充裕的龙头公司天夏智慧、易华录。 2、自主可控2017年迎来落地元年。经产业调研，我们了解到两方面超我们预期的进展，一方面，国产产品已可满足党政军办公需求，在芯片、中间件、操作系统、数据库、办公软件、整机等自主可控产业链中，芯片是最短的产品短板，而当前飞腾芯片在并行运算、承载能力等方面性能优秀，支持近百类办公软件运行；另一方面，以“南风二期”为试点的约60亿项目，将于2017年分批落地，CEC、CETC、浪潮系、神州系、航天系等五大“派系”将分食蛋糕。我们认为，“南风二期”150个部门级试点带来的业绩贡献虽暂时有限，但其产业意义及广阔的市场空间值得市场高度重视，预计2020年，自主可控产业将投入约2000亿进行国产化替代。此产业方向，我们看好产业链整合者中国软件，其他厂商如太极股份、浪潮信息、神州信息亦将受益。 3、云计算，本质是一类大势所趋的共享经济。互联网技术正使得整个社会的运作模式趋近于零边际成本，即从所有权到使用权的模式转变，诸如摩拜单车、慕课、淘宝网等。云计算的按需分配、租用模式，以低边际成本获得大规模用户，本质上是典型的共享经济。当前从巨头的财报可以看到，云计算产业高奏凯歌，已经进入反哺和商用阶段。此产业方向，我们看好通用型企业云服务的用友网络、垂直型财税SaaS的丰东股份。 |
