昆药集团(600422)2016年半年报点评:血塞通胶囊快速增长 医疗服务布局推进
业绩低于预期 昆药集团公布2016年上半年业绩：营业收入25.0亿元，同比增长14.23%；归属母公司净利润2.5亿元，同比增长12.24%，对应每股盈利0.31元。业绩低于我们预期，主要是公司加强渠道下沉，营销推广费用增长较快。 发展趋势 血塞通软胶囊保持快速增长，黄金单品有望成为新增长点。分业务看，2016上半年天然植物药收入9.97亿，增长7.66%，预计血塞通软胶囊增长超20%，舒肝颗粒收入持平；化学合成药收入2.74亿，增长10.45%，预计阿法迪三胶囊增长超15%，天麻注射液收入有所下滑；商业收入11.93亿，增长20.67%；保健食品收入118万，日用品收入80万，医疗服务收入27万。公司计划以“舒肝颗粒、香砂平胃颗粒”为处方线黄金单品、以“板蓝清热颗粒、参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸”为OTC线黄金单品，集中资源促进五个黄金单品销量突破，带动植物药系列快速增长。 线上线下布局，搭建慢病管理生态圈。公司以心脑血管领域为核心搭建慢病管理生态圈：布局线上，投资“橙医生”切入心脑血管O2O诊疗领域，整合医生资源，精准定位患者群体；布局线下，尝试开拓康复医院，计划以医疗联合体或技术指导的方式与等级医院合作，打造大病、慢病精准治疗整体解决方案服务体系。预计公司未来将继续外延步伐，不断完善医疗服务领域布局。 盈利预测 考虑到中药注射剂业务受到医保控费影响，下调盈利预测至16/17年EPS为0.63元/0.73元。剔除股本扩增影响，下调幅度为4%、2%。 估值与建议 目前，公司股价对应16/17年P/E分别为23倍和20倍。维持“推荐”评级，下调目标价从38元至18.5元，主要因为公司上半年十送十，导致股本扩增，目标价较目前股价有25.3%上行空间。 风险 中药材价格上涨，药物研发进度低于预期，外延进度低于预期。 |
